事件：2023Q1-Q3，公司实现营收56.3 亿元，同比+10.0%；实现归母净利润3.9 亿元，同比+77.6%；实现扣非归母净利润3.7 亿元，同比+37.2%。单q3，实现营收19.3 亿元，同比+8.3%；实现归母净利润1.5 亿元，同比+22.1%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比+20.3%。

    我们的分析和判断：

    1、门店稳步拓展，其他业务持续高增长。1）分业务看，2023Q1-Q3，公司鲜货类产品实现收入44.6 亿元，同比+5.1%；单Q3，鲜货类产品15.0 亿元，同比+3.8%。

    其他主营业务（绝配/集采等）实现营收3.1 亿元，同比+33.2%，环比+18%，供应链业务体量持续提升。2）分区域看，单Q3，主要区域华中/华南/华东/华北实现营收6.2/4.0/3.5/2.3 亿元，同比+13%/-2%/+13%/+25%。

    2、原材料成本改善，毛利率拐点向上。1）毛利率：2023Q1-Q3，公司毛利率24.15%，同比-2.32pct；单Q3，公司毛利率25.8%，同比+2.2pct，环比+3.4pct。Q3 毛利率改善明显，主要系原材料价格持续下跌。据中禽网，目前鸭脖6 价格约10 元/kg 左右，较今年3 月底27.5 元/kg 均价降幅超60%。据畜牧协会，目前商品代鸭苗供给量恢复至相对较高位，叠加公司前期高价库存消耗，预计公司成本端逐步改善。

    2）费用率：2023Q1-Q3，公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为7.2%/6.6%/0.6%，同比-2.8pct/-1.1pct/持平。单Q3，分别为7.4%/6.7%/0.5%，同比0.8pct/0.3pct/-0.2pct，环比持平/持平/-0.2pct，销售费用率环比增加，我们估计主要系公司增加营销投入。

    3、投资建议：公司作为卤味龙头，短期重视原材料成本下降带来的业绩释放弹性，长期关注门店拓展、单店收入恢复带来的市占率持续提升。考虑到消费环境低迷，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年营收分别为75/89/103 亿元，同比+14%/+18%/+16%；归母净利润分别为5.7/9.7/11.7 亿元（前值为2023/2024 年10.5/12.3 亿元），同比+143%/71%/21%，当前股价对应P/E 分别为39/23/19X，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供应风险、市场竞争加剧风险、销售渠道的管理风险、技术人才流失风险