事件：公司发布2023 年三季度报告。

    　　业绩稳健增长，符合市场预期。公司23Q1-Q3 实现收入56.3 亿元，同比+10.0%；归母净利润3.9 亿元，同比+77.6%；扣非归母净利润3.7 亿元，同比+37.2%。

    　　单Q3 实现收入19.3 亿元，同比+8.3%；归母净利润1.5 亿元，同比+22.1%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比+20.3%。

    　　主业增速压力延续，其他业务延续高增。1）分产品，23Q1-Q3 鲜货类/包装产品/ 加盟商管理/ 其他分别实现营收44.6/2.0/0.6/7.9 亿元， 同比+5.1%/+79.1%/+1.5%/+39.4%。单Q3 鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他分别实现营收15.0/0.6/0.2/3.1 亿元，同比+3.8%/+29.3%/+1.1%/+33.2%，主业增长略显乏力；2）分地区，23Q1-Q3 华中/华南/华东/西南/华北/西北/境外收入同比+13.6%/+9.7%/+10.1%/-5.3%/+14.1%/+215.7%/-12.9%。

    　　成本压力缓解， 盈利能力逐步改善。公司23Q1-Q3/Q3 毛利率分别为24.2%/25.8%，同比-2.3pcts/+2.2pcts，修复主要是受鸭脖鸭附采购价格较高点回落；费用端，23Q1-Q3/Q3 销售费用率为7.2%/7.4%，同比-2.8pcts/+0.9pcts；23Q1-Q3/Q3 管理费用率为6.6%/6.7%，同比-1.1pcts/+0.3pcts。23Q1-Q3/Q3销售净利率分别为6.6%/7.3%,同比+2.9pcts/+1.2pcts，利润率提升有望延续。

    　　原料价格进入下行通道，布局泛卤味赛道静待单店修复。公司作为休闲卤味领军品牌，管理能力领先同行。同时公司通过控股廖记、参股卤江南和合资东北阿满等一系列运作持续布局泛卤味赛道。后续伴随鸭子等原材料价格的回落和抖音等线上渠道的拓展，业绩有望步入修复区间。

    　　盈利预测：我们预计公司23-25 年收入分别至72.97/84.10/95.90 亿元，归母净利润分别至5.84/9.49/11.85 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.50/1.88 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，开店进展不及预期，食品安全问题等。