事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入56.31 亿元/yoy+9.99%，归母净利润3.90 亿元/yoy+77.57%，扣非归母净利润3.66 亿元/yoy+37.22%。单Q3 公司实现收入19.32 亿元/yoy+8.26%，归母净利润1.48 亿元/yoy+22.10%，扣非归母净利润1.40亿元/yoy+20.32%。

    　　主业增速仍有压力，其他业务增速较快。1）公司23Q3 卤制食品销售/加盟商管理/其他收入15.58/0.19/3.08 亿元，yoy+4.67%/+1.06%/+33.19%，主业增速仍有压力，其他业务增速较快；2）分产品看，公司23Q3 鲜货类产品收入14.95 亿元/yoy+3.84%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品收入yoy+5.61%/+14.10%/+0.48%/-5.21%；23Q3 包装产品实现营收0.63 亿元/yoy+29.31%。3）分地区看，公司23Q3 西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡、港澳市场收入yoy+1.10%/+52.28%/+12.88%/-1.88%/+13.19%/+24.81%/-34.39%。

    　　毛利率、净利率同环比改善，费用率同比略有提升。1）公司23Q3 毛利率25.77%，同比+2.19pct，环比+3.43pct，剔除非主业占比上升对毛利率的下拉影响，毛利率环比改善预计与鸭副成本回落有关；2）公司23Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比+0.85/+0.28/-0.12/-0.16pct（合计+0.84pct），环比+0.00/-0.05/+0.15/-0.16pct（合计-0.06pct）；3）公司23Q3 投资净收益为 408 万元vs 22Q3 为-966亿元，投资收益扭亏；4）23Q3 归母净利率7.64%，同比+0.87pct，环比+2.06pct，盈利能力改善。

    　　展望Q4，公司积极发力新媒体渠道，9 月22 日-10 月7 日中午12 点，公司与抖音合作的"秋天也要快乐鸭"双节同庆活动圆满收官，项目期间GMV 达到6600 万+，对Q4 销售有所拉动；利润端鸭副成本回落红利有望持续体现，静待盈利改善。建议积极关注。

    　　根据公司三季报情况，我们略微下调收入预测，上调卤制品主业毛利率及所得税率预测，调整公司23-25 年EPS 预测0.93/1.47/1.74 元（调整前1.05/1.57/2.05元），维持此前 24 年26 倍PE 估值，对应目标价38.22 元，维持"买入评级"。

    　　风险提示

    　　成本回落不及预期，需求修复不及预期，拓店不及预期，行业竞争加剧