事件：公司发布2023 年报&2024 年一季报：

    　　2023 年：实现营收72.61 亿元，同比+9.64%；归母净利润3.44 亿元，同比+46.63%;扣非净利润4.01 亿元，同比+54.51%。

    　　24Q1：实现营收16.95 亿元，同比-7.04%；归母净利润1.65 亿元，同比+20.02%;扣非净利润1.56 亿元，同比+15.66%。

    　　需求不佳单店承压，2023H2 关店调整门店。公司2023 年全年净开店874 家至15950 家，平均单店营收37.18 万元，同比-1.56%。其中2023H1净开店1086 家，下半年净关店212 家，主因外部需求不振，公司调整优化低店效门店所致。2023 全年，包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务营收分别为2.82/0.83/57.68/9.74 亿元， 同比+32.75%/+11.38%/+6.09%/+33.82%。从鲜货业务看，公司全年实现销量同比-4.4%，吨价同比+10.9%，销量承压明显。2024Q1 公司包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务分别实现营收0.58/0.16/13.50/2.36亿元，同比-16.44%/-15.48%/-8.73%/+7.07%，单店收入持续承压，公司今年将持续通过抖音促销等方式改善店效。

    　　关厂计提资产减值损失+投资负收益导致Q4 亏损，鸭脖成本下降Q1 利润率修复。1）公司2023 年度归母净利率4.74%，同比+1.23pct；扣非净利率5.52%，同比+1.64pct。其中2023 年度实现毛利率24.77%，同比-0.8ptc 。费用端2023 年度销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.44%/6.38%/0.19%/0.58%，同比-2.31/-1.39/-0.11/0.01pct。毛利率下降主因低毛利的供应链业务占比提升导致，销售费用率下降主因广告宣传费减少。全年盈利水平下降幅度较大，尤其23Q4 亏损主因：1）年底公司关闭产能利用率较低工厂导致计提资产减值损失；2）因餐饮需求弱，公司Q4 对投资企业计提投资净收益-1.29 亿元。2）公司2024Q1 季度归母净利率9.73%，同比+2.19pct；扣非净利率9.20%，同比+1.81pct。

    　　其中24Q1 实现毛利率30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。费用端24Q1 季度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88%6.27%/0.49%/0.60%，同比+1.09/-0.04/+0.47/+0.14pct。鸭脖成本下行带动公司盈利水平边际改善显著。

    　　盈利预测与投资评级：鸭脖成本改善，需求不振环境下公司持续调整门店，静待改善。我们预计2024-2026 年公司收入分别为77.1/83.3/90.7 亿元，同比+6.2%/8.0%/8.8%，预计归母净利润为7.3/8.8/10.1 亿元，同比+111.2%/+21.6%/+14.5%，EPS 分别为1.17/1.43/1.63 元，对应PE 分别为17X、14X，12X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。