本报告导读：

    　　业绩显著承压，战略收缩周期，费用率高企，利润率下降，维持盈利预测，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：业 绩承压，我们维持 2025、26、27年 EPS至0.37、0.82、1.13 元。考虑到2025 年公司仍处于自身经营周期底部、且我们预期2026 年有经营改善的潜能，有望逐步恢复至行业平均水平，给予2026 年PE 28.44X，维持目标价23.32 元，维持“增持”评级。

    　　业绩显著承压。公司25H1 实现营业收入28.20 亿元，同比-15.57%，归母净利润1.75 亿元，同比-40.71%，扣非归母净利润1.33 亿元，同比-52.60%。据测算，2Q25 实现营业收入13.19 亿元，同比-19.8%，归母净利润0.55 亿元，同比-58.0%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比-78.4%。

    　　规模处收缩周期，平均店效尚待改善。受消费需求疲软影响，公司门店采取战略收缩，平均店效承压。分业务板块来看，卤制食品营收同比下滑15.6%。供应链物流业务保持稳健实现收入2.4 亿元；整体来看，公司通过品类创新与供应链效率提升应对行业竞争，未来有望通过精细化运营修复主业增长。

    　　毛利率下降，费率持续高企。25H1 毛利率29.92%，同比-0.32pct，销售费用率10.02%，同比+0.79pct，管理费用率8.61%，同比+2.00pct，扣非净利率4.73%，同比-4.18pct。2Q25 毛利率同比-2.91pct 至24.75%，销售费用率同比+0.66pct 至5.61%，管理费用率同比+3.31pct至9.70%，扣非净利率同比-4.32pct 至8.58%。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全风险，新品拓展不及预期