事项：

    　　1 月16 日，中信证券研究部纺服团队与Teenie Weenie CEO/集团副总经理吴基学、维格娜丝证券投资部总监夏天等高管进行了深入的访谈交流，以下是此次交流的精华内容：

    　　历史情况和经营回顾

    　　Teenie Weenie 在中国地区布局早，并稳步迭代品牌。Teenie Weenie（以下简称TW）起源于韩国，发展至今已经有18 年历史。2004 年在中国开设第一家女装门店，2011 年推出男装和童装品牌，2012 年推出以包为主的配饰品牌，2014 年推出以生活馆、咖啡馆等主题商店，2017 年推出婴童新品牌baby，积极在各个细分领域拓展产品线。

    　　被收购之后解决存在问题，业绩呈现恢复增长。公司2014 年发展到顶峰，2015 年出现下滑，主要原因在于依恋集团战略变化、对TW 的定位较窄以及忽视对TW 的资源投入。在被维格娜丝收购之后，TW 经历了近一年半的调整，逐步进行风格转型，于2017 年出现恢复性增长。据上市公司盈利预测审核报告预计，2017 年TW 整体收入/业绩预计达19.9 亿元/3.9 亿元。同时我们预判，2018 年有望延续双位数增长。具体看旗下各品牌运营改善情况：

    　　女装：定位为“引导20 岁以上的女性生活方式的高档卡通品牌”

    　　过去3 年女装品牌销售额呈现下滑趋势，2017 年望迎来第一个销售和利润反转。2017年女装新开部分店铺，目前门店达800 多家，坪效为1800-2000/平米/月、单店18-20 万/月。2017 秋冬款商品销售表现亮眼，全年销售规模在整体市场女装品牌中排名约3-4 名。

    　　2017 年冬装售罄率相比2016 年冬装高出4%。公司不断提升库存销售体系管理，通过对最初下单量进行调控，并根据快速反应生成的能力保证货品有效运转，会把每季库存量降低到30%以下（约25%），下一季度把这些产品投放到奥特莱斯、电商，这样可以销售剩余的20%，最后剩下5%奥特莱斯促销活动销售掉。

    　　2018 年预计通过新店铺开店提升销售，目标排名提升至第二。公司将继续重点布局快速成长的中高端女装市场、20-24 岁大学生和职场新人及25-29 岁职场女性，借助自身经营积累的小熊卡通、休闲装、传承性元素和搭配等优势，推动小熊品牌差别化、高端化发展，强化卫衣、毛衫和T 恤产品培育，并将花园主题提档。在经典风格上有优势的商品外推出现代化的新系列商品，以此为基础强化优势品类，提升现代化商品的流行度水准。

    　　男装：2017 年男装品牌保持稳定增长

    　　2018 年望坚持中高端流行男装定位，重点布局百货和购物中心，加强25-35 岁的职场白领顾客的服务，通过前卫的设计和版型打造能力、升级男装基本款以及代表品类专业化打造行业领先的男装品牌，内生和外延开店共同推动增长。

    　　童装：2017 年童装品牌同样实现稳健增长

    　　2018 年坚持高档百货店和高档购物中心Premium 区域定位，深入挖掘新中产阶级、有品位的职场女性及她们的4-10 岁孩子等目标群体潜力，通过学习“名品”实现品牌高端化等方式深化品牌打造。望通过内生发力和外延开店延续平稳增长。

    　　新品牌

    　　定位没有强大领先品牌的高端幼儿市场，目标群体为25-35 岁有经济能力、对孩子服装关注度高的年轻妈咪，主要突出柔和的色彩和设计以及高端品质，借助卡通和花园等主题元素打造品牌。2018 年加快推进新品牌Baby 开店步伐、有望实现收益。

    　　渠道：形成直营为主的完善布局

    　　Teenie Weenie 形成了较为完善的全国渠道布局，基本通过直营形式运营门店，目前在全国187 个城市786 个百货拥有1177 个直营门店以及117 个代理商门店，合计1294 门店。

    　　2017 年总共开了200 多家新店铺，且基本集中在下半年开店。

    　　渠道占比中：百货店60%，购物中心10%，奥特莱斯10%，代理商5%，电商15%左右。

    　　从城市结构看：主要集中于一/二线城市扩张，正准备加速进入三/四线市场，公司自身已经积累了部分优势，包括知名度、扣点、手续费等。

    　　未来规划：2018 年200 多家店铺的计划，新开店中，童装和baby 占比较大，具体来看：

    　　加速渠道扩张：根据变化的渠道需求，过去三年从百货店为中心的渠道结构脱离，逐渐构建线上、购物中心、奥特莱斯、代理商等高收益的新渠道基础。

    　　继续发力线上、推动O2O 渠道扩张。公司电商销售飞速超能者，2017 年相比2015年收入增长159%。同时O2O 连接线下卖场，协同效应显著。电商团队目前搭建完毕，未来会推一些线上专用款。

    　　向高收益3、4 线城市扩张。为抢占成长的3、4 线城市机会，公司2017 年对相应地区的368 个门店进行相应的营业环境改善，实现店均销售增长20%，为成长做出贡献。

    　　海外渠道拓展：未来向东南亚市场拓展，中国香港、中国台湾、韩国、日本等地会用直营方式，东南亚放代理的形式，品牌推广非常成功时会拓展餐厅等业务。

    　　搭建全球化生产线，围绕卡通小熊进行差异化设计供应链：完善的供应链布局是产品品质和低成本的保证Teenie Weenie 搭建了全球化的工厂生产线，拥有众多超过20 年经验的核心技术人员，具备国际化生产的成本竞争力，具体体现为：

    　　全球50 家A 级材料专用工厂；

    　　高水准生产设施以及具有一定壁垒的生产技术：专门卡通形象生产设施，可达到24 度色的图案工厂、能体现小熊毛发的刺绣工厂；全球标准化系统：通过低成本制造高品质卡通形象商品的全球标准化&常驻技术指导体系。

    　　产品设计研发：围绕卡通小熊为核心，不断提升差别化的设计能力公司具备综合的小熊卡通设计能力，并且每年对小熊卡通故事进行进化和衍生；4 大核心主题同样差异定位、覆盖不同偏好消费者：花园主题、校园主题、海洋主题、户外主题；

    　　充分了解顾客需求，从顾客角度出发进行设计。公司通过有效的市场调研方法，快速了解顾客需求和市场流行变化，并且通过顾客定制设计体系使顾客积极参与设计过程。

    　　规范完善的设计师培养制度。公司多年经营积累了在品牌工作多年的成功设计师，同时每年还从设计名校外部招聘许多新鲜血液，多维度培训提升设计能力，打造设计团队。

    　　品牌服装市场规模广阔、增速平稳

    　　目前中国服装市场2256 亿元的规模，过去17 年复合增速17%，并且正在从量的成长进入质的成长阶段。行业增长的主要驱动因素来自：

    　　90 后&00 后成长为中产阶级开始主导消费，追求高品位、高品质、更有设计的产品；

    　　流通渠道的发展和变化，渠道的多样（奥特莱斯电商等）、线上线下融合O2O 高成长；

    　　新一线城市崛起和3/4 线城市的快速成长；

    　　人口的社会性变化，二孩政策推动婴幼儿市场急速成长。

    　　男装市场尚处蓝海。男装市场份额最大的品牌是杰克琼斯。男装市场相对空白、判断是蓝海，现在中国男性想要购买衣服，很多品牌很难选择，预计未来男装成长会加快。公司新进入男装市场，价格比对手高20%左右，性价比最好，可以通过产品提档把下面的顾客吸引到更高档次。

    　　附：Teenie Weenie 基本概况，品牌定位/门店管理/客户积累

    　　品牌定位明确，认知度和辨识度高，市场推广能力强。通过卡通小熊形象打造产品、宣传品牌，实现和其他服饰品牌差异化竞争。一方面可以向更宽定位领域拓展：可以扩张至大众市场并延伸至高端市场；另一方面围绕卡通形象进行业务拓展，模仿拉夫劳伦和CK 的业务拓展模式。

    　　完善的全国直营流通网。此外，公司同中国百货集团建立起良好的合作信任关系，搭建10 个支社深入管理各地运营。同时，培养了时装行业的现场营业人才，包括经营者、生产专家、装潢人员和销售导购。

    　　在中国市场积累了约400 万名忠实的粉丝顾客。公司目前480 万忠诚老顾客、微博有102.9 万粉丝数（H&M 89 万、Zara74 万）。并且以庞大的顾客群体为基础，构建全渠道CRM解决方案，通过不断完善的线上与线下O2O 体系加强客户服务和购物体验、强化各个渠道运营能力。