核心观点：

    四季度单季归母净利润大幅增长

    公司发布业绩预增公告，全年预计实现归母净利润1.71-1.91 亿元，较去年同期增长70%-90%。其中，四季度单季实现归母净利润1.13-1.39 亿元，较去年同期增长246%-308%。大幅增长除了2016 年同期基数较低外，我们预计还和公司主品牌四季度持续景气，Teenie Weenie 进一步复苏有关。

    主品牌VGRASS 收入增速不断加快

    2017 年前三季度公司主品牌单季营收分别增长-3.37%、5.30%、17.40%，增速不断加快，考虑到渠道数量有所减少，前三季度分别变化-18.18%、22.33%、-16.16%，因此单季报表同店分别增长18.10%、35.57%、40.03%。同时根据公司公告，中报和三季报老店月均收入分别增长18.93%和30.57%，期间吊牌价分别增长20.44%和18%，因此三季度开始老店的销量也有所增长，单店质量更高。四季度我们预计主品牌营收增速进一步加快。

    收购品牌Teenie Weenie 延续复苏态势

    Teenie Weenie 品牌不含面料销售，2017 年中报和三季度营收分别增长4.28%和-1.93%，其中第三季度单季营收增长1.21%，拐点向上，主要由于占营收绝大部分的女装降幅有所收窄，童装和男装保持较快增长所致。四季度我们预计女装受益公司提升优化措施的推进，包括电商的较快增长（天猫双十一女装销售第十名），重新恢复增长，进而拉动Teenie Weenie 营收持续复苏。

    17-19 年业绩分别为1.17 元/股、1.64 元/股、2.04 元/股

    18 年对应PE 为12 倍，远低于行业平均，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    Teenie Weenie 若不能较好实现预期收益存在商誉减值风险；非公开发行若不能顺利实施存在负债大幅上升风险；控股股东质押全部股份风险；