VGRASS 增长稳健，Teenie Weeenie 止跌回升

    2017年公司营收25.64亿元，同增244.50%，归母净利润1.90亿元，同增89.32%。VGRASS品牌实现营收7.92亿元，同增10.52%，Teenie Weenie品牌实现营收17.44亿元，同增3.40%。2017年高端女装行业持续景气，且VGRASS品牌提档战略逐步落实，渠道调整基本完成，运营效率及单店业绩增幅明显，品牌自2017年二季度营收端开始恢复增长，且在三四季度增速逐季上升。同时，2017年3月，公司完成对Teenie Weenie品牌（90%的股权）的收购，并对该品牌进行有效调整，自2017年三季度开始，TeenieWeenie业绩止跌回升，未来品牌有望在线上、男装和童装等方面发力。

    盈利预测与投资评级

    预计2018-2020 年公司VGRASS 品牌同店和开店均有增长，TeenieWeenie 品牌收入小幅增长，两个品牌毛利率和公司各项费用率保持稳健水平。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.45 元/股、1.90 元/股和2.20元/股，对应PE 分别为15 倍、11 倍和10 倍，低于同行业上市公司平均水平，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    收购Teenie Weenie 产生商誉24.94 亿元，2017 年末审计机构对其进行了减值测试，确认未发生减值，但未来若Teenie Weenie 品牌经营不善将面临商誉减值风险；以现金方式收购作价44.34 亿元的Teenie Weenie90%的股权，外部借款融资金额约36 亿元，导致2017 年公司财务费用变动较大，未来面临融资风险；公司由经营单一品牌变为经营多品牌，管理难度加大，面临经营管理风险。