事件：公司发布了2018年一季报，2018年Q1实现营业收入7.54亿元，同比增长142.4%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长119.64%。业绩略符合预期。

    点评：

    业绩保持快增主要得益于VGRASS品牌和TEENIE WEENIE品牌保持快增。2018Q1VGRASS品牌、TEENIE WEENIE品牌和吉祥云锦分别实现营业收入2.1亿元、5.39亿元和479万元，分别同比增长18.82%、13.8%和6.13%。

    TEENIE WEENIE自2017年3月起并表，如还原TEENIE WEENIE 2017年1-2月的营业收入，本期营业收入较上年同期增加14.9%；其中，TEENIEWEENIE本期营业收入较上年同期增加13.5%，VGRASS本期营业收入较上年同期增加18.5%。

    线下实现稳定增长，线上实现高速增长。截至一季度末，公司线下门店总数达到1446家，较年初净关闭3家，其中VGRASS品牌门店净关闭3家，门店总数达到159家；TEENIE WEENIE品牌门店总数并未减少，但直营店净增加5家，加盟店净关闭5家，门店总数达到1286家。2018年Q1线下渠道实现营业收入6.61亿元，同比增长5.96%，其中直营店方面，VGRASS和TEENIE WEENIE直营店分别实现营业收入2.09亿元和4.26亿元，分别同比增长19.5%和0.2%；云锦直营店实现营业收入479万元，同比增长6.13%；加盟店方面，VGRASS和TEENIE WEENIE加盟店分别实现营业收入142万元和2041万元，分别同比增长-35%和15.66%。线上实现高速增长。2018年Q1线下实现营业收入9250万元，同比增长200.28%。

    毛利率有所提高，净利率有所降低。公司2018年Q1毛利率同比提升0.49个百分点至68.93%，其中VGRASS毛利率同比降低0.42个百分点至67.72%，TEENIE WEENIE毛利率同比提高0.84个百分点至69.35%，云锦毛利率同比提高2.16个百分点至74.12%。期间费用率同比降低4.33个百分点至54.89%，其中销售费用、管理费用率和财务费用率分别同比降低0.91个百分点、2.87个百分点和0.55个百分点。净利率同比降低0.89个百分点至8.64%，主要受公允价值变动收益同比大幅减少影响所致。

    投资建议：维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为1.67元和2.17，对应PE分别为13倍和10倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力，当前估值较低，维持推荐评级。

    风险提示。终端消费低迷等。