事件：公司发布2022年年报，报告期实现收入38.99亿元，同增-9.83%，归母净利润为0.71 亿元，同增-68.12%，扣非净利润为0.47 亿元，同增-76.34%，EPS 为0.25 元，每10 股派息1 元（含税）。2022Q4 公司实现营收11.93 亿元，同增-20.79%，归母净利润为-35.61 万元，同增-100.43%，受新冠疫情影响收入下降幅度较大。2023Q1 公司实现营收11.67 亿元，同增8.05%，实现归母净利润1.03 亿元，同增149.32%，防疫政策优化后公司收入恢复增长，销售、财务费用率下降推动盈利能力显著改善。

    点评：

    客流下降线下销售承压，中高端品牌支撑营收增长。整体来看，受客流下降影响，公司线下销售有较大幅度下滑。分品牌看，2022 年TEENIE WEENIE 实现营收30.01 亿元，同增-5.57%；VGRASS 实现营收8.57 亿元，同增-23.10%；云锦实现营收0.23 亿元，同增3.77%。分渠道看，2022 年线上渠道实现营收15.1 亿元，同增5.6%；线下渠道实现营收23.74 亿元，同增-17.48%。

    毛利率高位稳定，店铺装修费摊销增加销售费用。1）2022 年公司毛利率同降0.42PCT 至69.20%，其中TEENIE WEENIE、VGRASS、云锦毛利率分别为67.97%、73.41%、72.91%，同增-0.19PCT、-0.58PCT、2.77PCT，2023Q1 毛利率同增0.24PCT 至69.38%，盈利能力基本保持高位稳定。2 ） 2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率为57.66%、3.98%、2.37%、4.07%，同增6.06PCT、0.22PCT、0.53PCT、-1.13PCT，其中销售费用增加主要系疫情影响下收入下降及店铺装修费摊销增加。3）2022 年公司经营现金流净额为5.49 亿元，同增-12.75%，主要系销售端现金流入减少。

    深耕品牌渗透力，多渠道零售开拓客户群体。公司构建金字塔形品牌矩阵，TEENIE WEENIE 定位中高端市场，VGRASS 定位中国高端女装领导者品牌，原先定位国内外高净值人群，各个品牌形成立体布局，联动线上线下渠道全面提升品牌渗透力。2022 年受疫情影响线下渠道承受较大冲击，公司探索线下新零售模式的同时持续发力业务向线上转型。公司积极推进多渠道融合的新零售模式，抓住以抖音为代表的直播电商优势，提高原有客户忠诚度并获得新的客户群体。

    盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2024 年EPS 预测为0.71/1.01 元，新增2025 年EPS 为1.17 元，目前股价对应23 年14.13倍PE。公司短期业绩增长迅速、长期发展空间较大，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。