事件：公司发布2023 年三季度报，2023 年前三季度公司实现收入30.96亿元，同增14.39%，归母净利润为1.91 亿元，同增165.45%，扣非净利润为1.65 亿元，同增211.69%，EPS 为0.56 元，同增154.55%。2023Q3实现营收9.85 亿元，同增14.53%，归母净利润为0.47 亿元，同增30.56%。公司积极扩大品牌影响力，龙头优势明显，主要品牌业绩优于大盘。

    　　点评：

    　　加盟渠道拓展、单店店效提升，收入稳健增长。分品牌看，TEENIEWEENIE 销售表现亮眼，VGRASS 销售表现改善显著。2023 年前三季度TEENIE WEENIE 实现营收23.60 亿元，同增15.53%；VGRASS实现营收6.86 亿元，同增7.69%；云锦实现营收0.34 亿元，同增115.58%。分渠道看，线上实现营收11.16 亿元，同增18.25%；线下实现营收19.55 亿元，同增11.91%，线下营收增长稳健主要得益于加盟渠道的扩张和单店店效的提升。

    　　毛利率高位稳定，各项期间费用优化效果显著。1）2023 年第三季度公司毛利率同降0.05PCT 至69.71%，保持稳定，主要得益于吊牌价的提升及折扣管控收紧。2）2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率为51.42%、4.29%、2.75%、2.49%， 同增-5.91PCT、0.05PCT、0.09PCT、-2.09PCT，其中销售费用大幅下降主要系公司积极拓展加盟渠道，收入提升摊薄销售费用，财务费用增加主要系银团借款减少，与同期相比利息支出减少。3）2023 年前三季度公司经营现金流净额为4.77 亿元，同增259.65%，主要系销售端现金流入增加。

    　　深耕品牌渗透力，多渠道零售开拓客户群体。公司旗下三大品牌成功实现市场覆盖与互补，构建层次分明的金字塔品牌矩阵。公司持续稳固线下直营和线上渠道竞争优势，针对下沉市场深化加盟渠道的渗透，为收入持续增长提供了有力支撑。我们认为伴随本金的偿还以及精细化运营管理，公司各项期间费用有望持续改善，盈利能力有望持续提高。

    　　盈利预测与投资建议：我们看好公司渠道拓展带来的成长性，以及期间费用优化，业绩有望持续兑现。我们小幅下调公司2023-2025 年归母净利润预测为2.78/3.16/3.51（原值为3.02/3.28/3.75 元），目前股价对应23 年11.89 倍 PE，维持“买入”评级。

    　　风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。