公司发布三季报

    　　公司25Q3 营收8 亿同减0.6%。公司25Q1-3 营收28.3 亿同减3%，归母净利1.1 亿同减29%，扣非后归母净利1.1 亿同减25%。

    　　利润减少系公司2019 年发行可转债于今年1 月到期兑付利息影响净利润2752.80 万元，以及政府补助减少导致净利润同减1338.18 万元。剔除上述非经常性因素后，25Q1-3 公司净利润同减4.67%，与营收降幅基本相当。

    　　分品牌和业务来看，25Q1-3 公司TEENIE WEENIE 收入22 亿，同减2.30%，其中IP 授权业务收入同增71.57%；VGRASS 收入5 亿，同减12.67%；云锦收入0.8 亿，同增32.14%。

    　　25Q1-3 公司线上收入11 亿同减4%，线下收入17 亿，同减4%。

    　　成功打造"IP 开发-授权合作-商业变现"的完整价值链近年来，公司IP 授权业务呈高速增长，已成为业绩增长重要引擎。目前IP授权产品线已覆盖家纺、家居服、女包及童鞋四大品类。基于2024 年家纺品类高速增长成功经验，公司将其成熟IP 运营方法论复制至家居服品类，推动该品类实现显著增长，与持续稳健增长的家纺业务形成双轮驱动格局。

    　　展望未来，公司将持续深化IP 资产的价值挖掘：一方面严格筛选与品牌调性相符的新品类及优质授权伙伴，确保IP 延伸的质量；另一方面将有序拓展产品边界，重点开发包括毛绒玩具在内的新兴衍生品类，构建更加完善的IP 商业生态。

    　　“云锦+”模式拓展市场运营，开发兼具艺术性与实用性的云锦产品近年来推出了一系列以镜框挂画、卷轴为主的高端装饰艺术品，以汉服、马面裙、围巾、马甲为主的高端服配饰，以腰扇、印章、书签及摆件为主的博物馆文创产品，将中华优秀传统文化推向更广阔的市场，实现了文化传承与经济效益的双重价值。

    　　营销渠道方面，近年来元先品牌积极拓展线上业务，已完成天猫、淘宝、抖音、京东等电商平台的渠道布局，线上业务呈现高质量快速发展态势，25H1 线上渠道营收占比超50%，成为元先品牌业绩增长的重要驱动力。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　基于25Q1-3 财报，我们调整盈利预测，我们预计公司25-27 年归母净利分别为2.7/3.5/4.3 亿（前值为3.1/3.7/4.4 亿），对应PE 分别为12/9/8x。

    　　风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期。