公司发布26 年一季报

    　　26Q1 公司营收11 亿，同减3%，归母净利1.1 亿元同增24%，扣非后归母净利1.1 亿元同增21%。

    　　26Q1 公司毛利率69.6%，同减0.7pct，归母净利率10.3%，同增2.3pct。

    　　26Q1 公司IP 授权营收0.21 亿元，同增86%，毛利率99%；云锦营收0.31亿元，同增27%，毛利率77%。

    　　公司围绕“核心品类和英雄大单品、渠道变革、提质增效”三条主线持续推进结构优化和经营质量提升：

    　　1、公司26Q1 在收入端小幅承压背景下，利润端与经营质量同步改善。

    　　2、IP 授权延续高增长，继续体现轻资产模式下的高弹性，为公司利润提供了确定性增量。

    　　3、元先品牌延续高质量增长，收入与利润同步提升，利润率与店效继续改善。

    　　4、VGRASS 品牌26Q1 扭亏为盈，出现阶段性改善。

    　　5、公司财务费用同比显著下降，成为26Q1 净利增长重要贡献来源：去年同期可转债费用不再发生，同时并购贷款利息负担继续下降。

    　　6、运营效率与资产结构同步优化，期间费用率与销售费用率双降，销售费用与存货更趋健康、货币资金较年初增加，经营底盘更稳，为后续经营释放空间。

    　　云锦具备较深文化内涵，未来发展潜力可期

    　　云锦距今已超过1600 年历史，在元、明、清三朝均为皇家御用品。云锦织造技艺2006 年被列入我国首批《国家级非物质文化遗产名录》，2009 年被联合国教科文组织列入《人类非物质文化遗产代表作名录》。前述历史纵深与皇室御用渊源，与手工织造技艺及中国优秀丝织文化代表性相结合，共同为「元先」高端国货精品品牌建设与国际市场拓展，提供独特文化禀赋与竞争优势。

    　　云锦博物馆隶属于全国唯一的云锦专业研究机构——南京云锦研究所，为国家二级博物馆、爱国主义教育基地，面向社会公众免费开放，承担云锦历史传述、技艺传承及传世品与文物复制品展示等职能。

    　　元先品牌面向包括高净值客群、资深中产及新锐白领等在内的国潮文化爱好者，以“云锦+”模式开展市场化运营。产品方面，元先品牌以人类非遗云锦织造技艺与云锦元素为核心，兼顾艺术性与实用性；产品体系包括以镜框挂画、卷轴为代表的高端装饰艺术品，以围巾、马甲、汉服等为代表的高端服配饰；以及以腰扇、摆件、书签等为代表的博物馆文创产品，推动中华优秀传统文化进入更广阔的消费市场。在渠道方面，线下渠道以云锦博物馆展厅为主、部分代销点为辅；线上渠道已完成在天猫、淘宝、抖音、京东、小红书等平台布局，线上销售占比超过 50%且持续提升，全渠道协同触达消费者。

    　　IP 授权业务从验证期进入放量期

    　　公司依托Teenie Weenie 品牌小熊家族原创IP，以轻资产模式持续拓展家纺、家居服、童鞋等生活方式品类，授权终端零售规模与授权费收入均实现高速增长，已成为公司利润结构中越来越重要的增量来源。这项业务的逻辑很清晰：用已被市场验证的IP 资产，以较轻投入撬动更宽的品类与更大的规模。

    　　Teenie Weenie 品牌新店态变革取得有效验证

    　　自2024 年下半年启动以来，品牌概念店、城市旗舰店、奥莱旗舰店等多种新型店态已在核心城市落地，新店态门店在客流与单店产出上明显优于其他店型，可复制的单店模型初步成型，为后续渠道结构优化与拓展提供依据。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　基于26Q1 表现，考虑费用结构优化，我们调整盈利预测，预计26-28 年收入分别为48/56/65 亿元，归母净利润分别为3.1/3.6/4.4 亿元（前值为2.8/3.6/4.5 亿元），EPS 分别为0.89/1.05/1.26 元；对应PE 分别为11/9/8x。

    　　风险提示：行业竞争加剧；财务风险；加盟渠道拓展不及预期。