服务优质客户,业绩有望持续稳定增长。立霸主要为包括LG、三星、海信、伊莱克斯和美的等国内外优质家电整机企业提供以面板、侧后板为主的复合材料产品。华泰家电团队认为,虽然家电行业近年来增长承压,但是优质家电企业所受影响相对较小,对上游产品需求的波动也较小,为立霸业绩的持续稳定增长提供了保障。

    原材料价格下降,毛利率有待反应。公司产品成本主要为钢材,根据宝钢统计数据,上半年国内钢材平均价格下降约20%,但是公司毛利率却同比下降3.2pct。主要受2个月备货期的滞后效应以及对客户让利的公司政策影响,下半年毛利率有望提升。

    家电材料替代大势所趋,复合膜自产优势明显。传统家电产品外壳制造采用喷涂板,生产过程存在严重的环境污染问题。随着愈加严格环保政策的规范实施,复合材料替代喷涂材料成为行业发展的必然趋势。虽然复合材料显性成本较高,但是在环保成本及生产效率成本方面较之喷涂材料均具备一定优势。而且,公司自2010 年开始已可以自主量产全品类复合膜(高端3D 膜除外),技术水平处于领先地位,与对外进口相比,生产成本明显下降。随着复合材料替代率进一步提升,公司优势将愈加明显。

    多领域应用潜力,未来新的增长点。公司积极研发探索复合材料产品在其它领域的应用潜力,包括:船舶和高铁的内饰、门窗、天花吊顶等装饰类领域以及空调室外机领域,有望为公司未来发展提供新的动力。

    维持“增持”评级:预计15-17 年EPS 为0.81/0.95/1.11 元,公司核心客户均为优质家电企业,业绩有望持续稳定增长,同时掌握复合膜自产核心技术,受益于日益严格的环保政策及家电产品结构升级,多领域应有也有望带来新的业绩增长点,给予15 年42-44 倍PE,对应合理价格区间34.02-35.64 元,维持“增持”评级。

    风险提示:下游景气低迷,行业出现恶性竞争。