投资要点:

    公司Q3实现营业收入2.2 亿元,YoY 27.6%,归属于上市公司股东净利润0.2亿元,YoY 21.4%。三季度业绩提升主要源于下游洗衣机行业需求回暖,钢材价格下降有待反应于毛利率水平。公司复合膜完全自产,有望受益于家电外壳材料替代大势。

    业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入5.6 亿元,YoY 9.9%;归属于上市公司股东净利润0.4 亿元,YoY 8.8%。其中,三季度单季实现营业收入2.2 亿元,YoY27.6%,归属于上市公司股东净利润0.2 亿元,YoY 21.4%。前三季度实现EPS 0.64元,符合预期。

    下游需求回暖,三季度单季业绩高增长。公司三季度单季收入与净利润的增速均超过20%,大幅高于上半年个位数的涨幅。我们认为,三季度公司业绩提升的重要因素之一即下游家电企业需求的回暖。公司主要为家电企业提供外观部件,其中洗衣机的出货量占比约60%。根据产业在线统计,15 年上半年,我国洗衣机产量约2669 万台,YoY -0.8%;7-8 月产量约960 万台,YoY 2.1%;下游需求回暖带动业绩增长。

    原材料价格下降,毛利率有待反应。公司三季度实现毛利率14.5%,较去年同期下降2.1pct。除对客户降价让利提升市场份额外,受3-6 个月的备货期影响,原材料价格的下降未及时反映于生产成本也是一个原因。公司生产成本67%为钢材,根据中国钢铁工业协会发布的国内钢材价格指数,15 年1-3 月钢材价格约下降8%,4-9 月钢材价格约下降19%,后期较大幅度的原材料价格下降尚未反映于公司毛利率水平。

    家电材料替代大势所趋,复合膜自产优势明显。随着愈加严格环保政策的规范实施,家电外壳采用复合材料替代传统喷涂材料成为行业发展的必然趋势。虽然复合材料显性成本较高,但是在环保成本及生产效率成本方面较喷涂材料均具备一定优势。公司自2010 年起已实现自主量产全品类复合膜,技术水平处于领先地位,随着复合材料替代率进一步提升,公司竞争优势将愈加明显。

    维持“增持”评级:预计15-17 年EPS 为0.76/0.85/0.97 元,公司核心客户均为优质家电企业,业绩有望持续稳定增长,同时掌握复合膜自产核心技术,受益于日益严格的环保政策及家电产品结构升级,多领域应有也有望带来新的业绩增长点,给予16 年50-55 倍PE,对应合理价格区间42.50-46.75 元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧。