投资要点:

    公司Q4 业绩大幅增长41%,单季毛利率同比增加3.0pct,原材料价格红利得到反应。公司全年复合材料板材销售量增长24%,市场需求强劲。同时,家电产品结构的升级以及自产复合膜应用比例的提升,均将为公司提供长期增长动力。

    收入稳健,Q4 业绩高增长。公司2015 年实现营业收入7.9 亿元,YoY6.71%;实现净利润6350 万元,YoY15.81%;实现EPS0.85 元/股。其中公司四季度实现营业收入1.7 亿元,YoY-3.66%;实现净利润1674 万元,YoY+41.44%。四季度业绩高增长主要源于钢材等原材料价格的下降得以反应于生产成本:公司四季度单季实现毛利率19.82%,远高于前三季度的平均水平15.52%,较2014 年同期增加3.0pct。公司盈利能力进一步提升,2015 年实现净利率8.1%,较2014 年增加0.6pct。

    下游家电产品结构升级提供长期收入增长动力。公司为国内外知名家电整机企业提供外观用复合材料,产品主要应用于冰箱、洗衣机。根据产业在线统计数据,2015 年我国冰箱总产量为7317 万台,YoY-3.0%;洗衣机总产量为5638 万台,YoY-0.1%。我们认为,虽然下游家电行业增长放缓对公司收入端造成一定压力,但是家电产品结构的升级仍将为家电用复合材料行业提供长期的增长动力。根据中怡康统计数据,2015 年我国容量大于7Kg 的洗衣机,容积大于250L 的冰箱的零售量占比分别为66.40%和42.4%,较2014 年各自增长了14.3pct 和12.2pct。

    复合材料市场需求强劲,VCM 复合膜自产拉高毛利率。随着环保政策的日益严格,复合材料替代传统喷涂材料大势所趋,可降低环保及生产效率成本。报告期内,公司复合材料板材销售量较2014 年增长24.2%,市场需求强劲。其中,PCM 产品实现营业收入7.0 亿元,YoY+9.49%;VCM 产品实现营业收入8436 万元,YoY-10.83%。虽然VCM 收入出现下滑,但由于公司实现了VCM 复合膜的自主生产,产品生产成本显著降低:2015 年VCM 产品的毛利率为27.7%,较2014 年大幅提高7.3pct。

    维持“增持”评级:立霸股份的核心客户均为国内外知名家电企业,受益于日益严格的环保政策及下游家电产品结构升级,长期增长确定。预计公司2016-2018 年EPS为0.90/1.04/1.19 元/股。参考可比公司估值,给予2016 年50-55 倍PE,对应合理价格区间52.00-57.20 元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,钢材价格上涨。