2021：原料药新产能投产+制剂放量，业绩高增长可期公司4/27 发布业绩，20 年实现收入13.7 亿元（+4.5%yoy），归母净利润2.4 亿元（+40.2% yoy）（受爆炸与疫情下新产线认证延迟的影响，低于我们前期预测值3.1 亿元）。受益于毛利率提升与财务费用下降，利润端增速更快。1Q21 收入+24.9%yoy，归母净利润+41.4%yoy，21 年公司新产能投产，制剂获批贡献增量，基本面持续向好，但考虑新产线认证进度有所延迟，碘海醇与碘克沙醇纳入第五批集采，我们调整21-23 年EPS 至1.84/3.03/3.98 元（前值2.05/3.11/-元），给予21 年46xPE（业绩高增长的造影剂龙头，可比公司wind 一致预期PE44x），目标价84.64 元（前值102.50 元）。

    　　经营质量良好

    　　1）公司20 年持续开拓海外市场，海外收入占比20 年44.9% vs 19 年38.4%；2）受益于高毛利率产品销售比重增加，20 年毛利率同比提升1.3pp 至44.0%，净利率同比提升至4.5pp 至17.5%；3）20 年销售费用率表现平稳（yoy-0.1pp），管理费用率有所上升（yoy +1.6pp，系研发费用率提升所致，研发费用率20 年6.4% vs 19 年5.9%），财务费用率下降（yoy -2.0pp，系汇兑损益减少所致）。

    　　我们预计未来公司有望继续降低财务费用，贡献利润（20 年财务费用6908 万元；归母净利润2.39 亿元，20 年资产负债率57.5% vs 19 年70.5%）；4）20 年经营性净现金流减少7000 万，主因原材料采购增加。

    　　原料药：20 年受爆炸事件拖累，21 年产能释放在即20 年公司造影剂实现收入12.1 亿元（+4.2%yoy），其中原料药及中间体实现销售1775 吨，受爆炸事件与新产线认证延迟的影响，我们判断公司20年造影剂原料药销量900-1000 吨，同比19 年略有下降。公司IPO 募投产能（年产2035 吨X 射线造影剂原料药技改及扩产项目（二期））已于19 年年底结项，我们预计将于1H21 投产，全年有望实现1400-1500 吨碘造影剂API 销售，带动原料药板块实现超50%的收入增长。

    　　造影剂制剂：有望借助集采放量

    　　公司当前获批碘克沙醇、碘海醇、碘帕醇三大造影品种，20 年实现销售1.1万瓶。碘克沙醇与碘海醇纳入第五批集采，公司有望通过集采实现收入利润的量级跨越：1）碘克沙醇：2020 年全国销售额近50 亿元，当前司太立、扬子江、正大天晴、恒瑞医药（视同）通过一致性评价，北陆药业提交补充申请；2）碘海醇：2020 年全国销售额近23 亿元，当前司太立、扬子江、北陆药业（视同）通过一致性评价，后续无补充申请/上市申请递交者。公司有望借助原料药优势出击集采市场，借助与恒瑞医药的战略合作竞争非集采市场，制剂将成为公司未来成长的又一动力。

    　　风险提示：产品销售不及预期，产品降价的风险，研发进度不达预期。