事项：

    　　公司公布2021 半年报，实现收入8.55 亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润1.56 亿元，同比增长11.43%；实现扣非后归母净利润1.64 亿元，同比增长18.71%。公司业绩略低于此前预期。

    　　平安观点：

    　　公司业绩略低于预期，资产负债结构持续优化：2021H1 公司收入8.55亿元（+18.43%），归母净利润1.56 亿元（+11.43%）；其中Q2 单季度实现收入4.91 亿元（+14.04%），归母净利润9108 万元（-3.14%）。公司业绩略低于此前预期，我们认为主要有两个原因，一是上游原材料涨价影响公司盈利能力，上半年公司毛利率42.75%（-4.66 pp），净利率17.86%（-2.62 pp）；二是由于公司新增产能仍处于海内外陆续认证阶段，整体释放进度受疫情等因素影响。2021H1 公司资产负债率53.79%，而上年同期为70.84%，资产负债结构大幅优化。

    　　2021 为公司制剂元年，上海司太立有望扭亏为盈：2021H1 上海司太立实现收入6798 万元，净利润-1895 万元（上年同期为-3756 万元）。公司通过与恒瑞医药合作，推动碘海醇、碘帕醇快速放量。同时2021 年6 月份碘海醇、碘克沙醇中标第五批集采，扫清进院障碍，预计Q4 开始在全国陆续执行，放量速度进一步加快。根据我们测算，碘海醇、碘克沙醇两个品种集采后有望为司太立贡献超5 亿元收入，超1 亿元净利润。2020 年上海司太立亏损7491 万元，我们认为其在2021 年有望扭亏为盈。

    　　新增产能陆续通过认证，API 放量速度有望提升：2021H1 公司“年产2035T 碘造影剂原料药二期”募投项目碘海醇新产线通过中国官方GMP审计，同时公司也在积极准备碘帕醇、碘克沙醇的认证工作。目前公司原料药生产基地共有2300 吨API 生产能力，伴随着海内外认证的陆续通过，API 放量速度有望加快。按照产能释放进度，预计2021 年全年API 销售在1400-1600 吨，较2020 年大幅增长。

    　　盈利预测与投资评级：2021 年为公司制剂放量元年，伴随着API 和制剂新品种获批，以及新增产能持续释放，看好公司长期发展。考虑到成本上升及新产能释放节奏偏慢，我们将2021-2023 年EPS 调整为1.52 元、2.09 元和2.79 元（原预测为1.83元、2.54 元和3.33 元），当前股价对应2021 年PE 为25 倍，对应2022 年PE 仅18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）市场竞争风险：或竞争对手投产，将对产品竞争格局产生较大影响，影响盈利水平；2）研发风险：险产品研发具有较大不确定性，存在获批时间不及预期的风险；3）海外开拓风险：制剂或原料药海外业务推广进度存在不及预期可能。