事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年营业收入20.00 亿元，同比增长46.29%，归母净利润3.24 亿元，同比增长35.61%，扣非净利润3.08 亿元，同比增长30.04%；2022 年一季度营业收入5.17 亿元，同比增长42.08%，归母净利润8024.02 万元，同比增长24.27%，扣非净利润7311.77 万元，同比增长22.86%。

    收入增长强劲，盈利有望改善，造影剂、CDMO 齐发力。2021 年公司收入保持强劲增长，制剂业务减亏54%，利润端增速慢于收入端，主要由于产品结构变化、成本上升、研发持续投入等因素的影响。分季度看，21Q4 营收6.89 亿元（同比+114.95%，下同），归母净利润1.04 亿元（+158.84%），扣非净利润8358 万元（+94.78%）；22Q1 营收保持强劲增长，利润增速低于收入，主要受到毛利率扰动影响。造影剂API、制剂，以及CDMO 共同发力下，全年收入有望持续强劲，盈利能力不断改善。

    分业务：API 增长稳健，制剂开始发力，CDMO 有望成为新增长点。API：2021 年收入15.24 亿元（+26.86%），增长稳健。制剂：碘海醇注射液、碘克沙醇注射液中标山东省集采和第五批全国药品集采，制剂业务开启放量元年，带来盈利改善，同时碘海醇注射液有望参与第七批国家集采。CDMO：2021 年收入4502 万元（+1.31%），销量79.92 吨（-15.57%），销量减少主要因为部分客户受疫情影响减少了采购。CDMO是公司重点拓展板块，公司依托技术和客户资源，从研发和BD 端升级，培育专业平台，有望成为未来新的增长点。

    子公司：母公司业绩保持快速增长，制剂业务开始发力。1）母公司：2021 年营收12.

    91 亿元（+34.29%），净利润3.04 亿元（+62.38%），毛利率32.56%（-4.85pp）。2）上海司太立：2021 年营收2.19 亿元，净利润-3405 万元，同比减亏3990 万元，制剂业务开始发力。3）海神制药：2021 年营收5.70 亿元（+68.18%），净利润1.02 亿元（+64.46%），净利率17.87%（-0.40pp）。4）江西司太立：为母公司及海神提供中间体，以及为客户提供原料药和中间体的CDMO 服务，2021 年营收6.41 亿元（+29.40%），净利润6999 万元（+14.91%），净利率10.92%（-1.38pp）。

    费用率：毛利率受成本、产品结构影响波动，费用率下降，研发投入持续增加。毛利率：2021 年、2022Q1 毛利率分别为37.40%（-6.59pp），31.29%（-12.96pp），22Q1 环比21Q4 基本保持稳定，我们预计随着涨价逐渐向下游传导，全年毛利率有望逐步恢复。费用率：2021 年销售费用率0.98%（+0.27pp），管理费用率6.54%（-3.73pp），财务费用率3.59%（-1.47pp）；2022Q1 销售费用率1.14%（+0.36pp），管理费用率6.

    79%（-1.56pp），财务费用率2.40%（-5.06pp）。管理费用率减少主要由于收入的快速增长，财务费用率减少源自公司收入快速增长以及资产负债率优化。研发费用：2021 年研发费用1.25 亿元（+41.83%），占收入比例6.23%（-0.20pp）；2022Q1 研发费用2797 万元（+12.73%），占收入比例5.41%（-1.41pp）。公司研发投入持续增长，占比保持稳定。

    盈利预测与投资建议：根据最新公告，考虑到公司产品价格受原材料涨价影响有所提价，同时成本端预计仍会有所承压，以及研发投入持续增加，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入25.60、32.02 和40.15 亿元（2022、2023 年调整前23.47、29.87 亿元），同比增长28.00%、25.07%和25.39%。归母净利润5.00、6.79 和9.20亿元（2022、2023 年调整前5.02、7.06 亿元），同比增长54.48%、35.68%和35.57%。

    当前股价对应2022-2024 年PE 为19/14/10 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。

    风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。