《新国标》利好电动两轮车存量替换，下游需求行稳致远。2019 年4 月15日，《电动自行车安全技术规范》（简称《新国标》）实施，规范了电动两轮车的研发、生产、销售、流通和使用等环节，行业迎来健康发展。《新国标》对电动自行车的生产标准提出了更高要求，对研发实力较强、生产效率较高的龙头企业具有一定的促进作用。

    《新国标》的提出为电动两轮车提出了新的标准，对于超标电动车的管理，很多省份或城市都设置了相应的过渡期。根据各省市官网的公告，过渡期大多于22-24 年截止，电动两轮车即将迎来换购高峰。根据立鼎产业研究网数据，我国电动两轮车保有量在2.5-3 亿台，预计22-24 年新国标替换量为2500、3000、2500 万辆，预计22-24 年电动两轮车需求量为5815、6384、5964 万辆。

    爱玛成立于1999 年，2004 年进入电动两轮车行业，是中国最早的电动两轮车生产企业之一。21 年电动两轮摩托车/电动自行车/配件销售/电动三轮车/自行车分别实现收入67.7/71.6/6.4/6.5/0.5 亿元， 同比变化0.4%/42.7%/21.4%/94.3%/-71.9%，占比43.9%/46.5%/4.1%/4.3%/0.3%。

    21 年我国电动两轮车销量5537.5 万辆，销量口径统计，雅迪品牌占比为25.0%，爱玛为15.1%，二者合计共占40.1%，头部企业集中度不断提升。

    渠道下沉&产品升级，头部企业先发优势显著。21 年公司推出高端系列产品“引擎 MAX”，全年销量占比为21.3%，提高平均毛利水平。公司重视核心技术研究，近年来研发人员数量、投入金额不断加大，21 年研发效率提升20%左右。未来公司将积极布局核心技术和标准化技术研发，打造产品的平台化框架和功能，在保持、提升公司产品的消费群体覆盖面的基础上，实现精简SKU。截止21 年底，公司经销商数量超过2000 家，终端门店数量超过2 万个，渠道分布广泛。近年来公司扩产步伐显著加快，全国布局制造基地，加速抢占市场份额。

    盈利预测与评级：我们预计公司22-23 年归母净利润为10.0、12.9 亿元，同增50%、30%。考虑到公司近年来渠道扩张稳步进行，研发力度不断加大，品牌形象深入人心，结合《新国标》带来的电动两轮车存量替换，龙头优势稳固。给予22 年34-36 倍PE，对应合理价值区间为59.00-62.47 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：《新国标》替换不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售，跨市场估值风险。