事件

    2022 年8 月24 日，爱玛科技发布2022 年H1 半年报。

    22H1 实现营收94.38 亿元，同比增长29.08%，归母净利润6.90 亿元，同比增加119.79%。单季度来看：Q2 营收端实现48.51 亿元，同比增长15.94%，实现归母净利润3.72 亿元，同比增加129.98%。

    简评

    一、收入端：外部利好叠加公司自身渠道拓展，Q2 营收实现双位数增长

    Q2 公司营收端同比实现15.94%的增长，主要系：1）2019年《新国标》中各地过渡期将在未来两年陆续结束，不达标电动车短期强制替换需求持续加快释放；

    2）公司持续公司持续推进渠道数量的拓展，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加终端店面数量，截至22 年上半年末，公司拥有经销商数量超过2,000 家，终端门店数量超过2.5 万个；

    3）Q2 各地突发疫情，短期公共交通运力下滑使得更多居民选择电动两轮车通勤出行。

    分地区来看，22H1 内销同比增长27.76%；受公司积极组建营销团队进行海外渠道拓展的影响，外销同比高增111.69%。

    二、产品升级&全面提效，公司盈利端表现亮眼盈利能力同比提升明显，公司22H1 毛利率14.66%，同比+3.29 pct，单季度来看：Q2 毛利率15.20%，同比+4.51pct，主要系：1）围绕用户需求持续进行新品研发和拓展，爆款策略带来显著成效，带动整体产品结构优化，毛利率提升；2）销售体量持续扩大使得规模效应进一步体现；3）通过生产技术创新、精细化运营以及数字运维，在生产端实现成本压降。

    降费成效显著。公司Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为3.15%、2.07%、2.28%、-1.86%，同比分别-0.21pct、-1.53pct、+0.29pct、-0.44pct，除研发费用率由于新品拓展等因素同比有所上升外，其他各项费用均有明显压降，主要原因系公司运营能力的全面提升，公司通过“361 数智化工程”战略，以数智化推动运营力提升，为各业务领域全面赋能，实现费用端的整体压降。

    三、渠道拓展助力份额提升，多维度提效升级带动盈利能力增强线下渠道为电动两轮车行业的主要竞争要素，公司拟在现有营销渠道基础上持续推进渠道数量拓展，同时下沉营销渠道，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加门店数量与密度，在公司现有优势基础上进一步增强公司的渠道竞争力与市场优势。

    此外，公司通过产品端、生产端、运营端的多维度提效升级进一步增强公司盈利能力。1）产品端，公司新品交付效率提升叠加爆品打造策略已见成效，产品结构整体优化升级明显，带动盈利能力整体提升；2）生产端，公司制造体系围绕生产技术、精细化运营、数字运维进行全面升级，使得制造系统更快速地相应市场需求、有效地提高了产品的成本竞争优势；3）运营维度，公司通过数智化推动运营力提升，助力实现精准营销、生产流程效率提升等，整体费用端实现压降，盈利能力进一步增强。

    投资建议：2019 年新国标政策后市场迎来电动两轮车替换高峰，爱玛在市场中已具备明显领先优势，未来随着下沉渠道拓展、多维度提效升级措施持续推进，公司有望实现营收和利润的持续亮眼增长，预计2022-2024 年公司实现归母净利润12.08/15.95/19.62 亿元，当前股价对应PE 分别为27.6/20.9/17.0X，给予“买入”评级。

    风险分析

    疫情冲击、新品表现不及预期、消费升级趋势不及预期等。