事件：公司发布2022 年年度报告：2022 年实现营业收入208.02 亿元，同比增长35.09 %；归母净利润为18.73 亿元，同比增长182.14 %；扣非归母净利润17.97 亿元，同比增长191.68%；每股收益为3.31 元。

    　　22 年业绩高速增长，量价齐升贯穿全年。公司2022 年实现营业收入208.02亿元，同比增长35.09 %；归母净利润为18.73 亿元，同比增长182.14 %；扣非归母净利润17.97 亿元，同比增长191.68%。公司紧紧围绕“用户至上、卓越产品、精耕市场、精细运营”的战略主轴和向数智化科技公司转型的战略方向，继续专注于电动两轮车研发与生产的核心业务，严格执行年度经营计划，取得了较好的经营成效。

    　　22年毛利率提升明显，销售、研发费用率略有下降。公司22年营业成本173.99亿元，同比增长27.99%；毛利率16.22%，同比增长4.50pct；净利率9.00%，同比增长4.66pct，主要原因是报告期内公司专注主业、持续发挥品牌优势，取得了业绩增长。销售费用5.87 亿元，销售费用率2.82 %，同比下降0.76pct；管理费用4.33 亿元，管理费用率2.06 %，同比增长0.02pct；研发费用5.07亿元，研发费用率2.44 %，同比下降0.18pct。

    　　品牌持续投入，渠道稳步扩张，份额提升可期。1）产品：主要产品电动自行车销售良好，22 年销量723.69 万台，同比增长44.20%；电动三轮车销量26.14万台，同比增长27.84%，两轮摩托车保持稳定。2）渠道：持续推进渠道数量拓展，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，增加终端店面数量；报告期末，公司经销商数量超过1900 家，终端门店数量超过3 万个；3）品牌：公司以“科技、时尚”作为品牌主张，持续推进“差异化、高端化”的品牌策略，对品牌logo 进行高端化升级，提升了品牌调性。

    　　公司成长路径清晰，龙头优势稳固，维持“强烈推荐”投资评级。公司渠道品牌产品护城河宽且深，在新国标逐步常态化背景下，行业需求群体仍在持续扩大，同时行业份额持续向龙头集中，公司继续多举措并进打开成长空间，股权激励绑定核心管理层利益，业绩增长目标清晰，彰显公司发展信心，我们预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为22.76 亿元、27.82 亿元、34.23 亿元，分别同比增长22%、22%、23%，对应2023 年PE 为16.4X、13.4X、10.9X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场开拓风险；行业大规模价格竞争风险。