事件： 公司发布 2022 年年报，2022 年实现营业收入 208.02 亿元，同比增长35.09%；实现归母净利润 18.73 亿元，同比增长 182.14%。2022 年 4 季度公司实现营业收入 35.74 亿元，同比增长 23.84%；实现归母净利润 4.97亿元，同比增长 475.63%。

    主要产品毛利率同比环比提升，控费效果良好：公司全年各项产品销售收入同比大幅提升，其中电动自行车营收为 121.35 亿元，同比+69.49%，毛利率为 17.03%，同比+ 5.53pct；电动两轮摩托车营收为 71.43 亿元，同比+5.59%，毛利率为 15.11%，同比+ 3.74pct；电动三轮车营收为 7.97 亿元，同比+21.76%，毛利率为 16.60%，同比+ 3.13pct；配件销售营收为 5.86 亿元，同比-7.91%，毛利率为 12.60%，同比- 1.48pct。公司全年费用控制良好，其中销售费用率为 2.82%，同比-0.76pct；管理费用率为 2.08%，同比+0.02pct；研发费用率为 2.44%，同比-0.18pct；财务费用率为-1.84%，同比-0.14pct。

    产品力、渠道力、品牌力等六重因素加持， 业绩同比快速增长： 我们认为公司业绩高增长的原因包括：（1）产品力提升，重视消费者需求，开发受市场欢迎的新品；（2）渠道力提升，有序增加终端门店数量，并进一步提升门店经营管理效率；（3）品牌力提升，以“科技、时尚”作为品牌主张，通过多样化的品牌推广，营造良好的用户口碑；（4）科技力提升，重视自主研发与更新技术，产品性能得到保障；（5）生产力提升，围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”发展，以提高产品成本竞争优势；（6）运营力提升，重视人才运营和数智化运营。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收分别达264.07/334.36/408.68亿元，实现归母净利润分别达23.62/30.24/37.09 亿元，对应PE 分别为15.4/12.0/9.8 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。