1Q23 业绩符合业绩我们预期

    　　爱玛科技发布1Q23 业绩：公司实现营业收入54.4 亿元，同比+18.6%；归母净利润4.8 亿元，同比+50.5%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　淡季销量稳健增长，毛利率维持高位。经测算，我们假设1Q23 单车收入同比微增，公司1Q23 销量同比增长约17%；毛利率15.4%（扣除税金及附加），同比+1.8ppt，基本持平3Q22 旺季水平。我们认为公司保持高毛利的基础在于深厚的消费者洞察及产品正向开发能力，规模效应亦有助益，基于稳定的上新节奏，我们认为新品销量占比有望维持在30%及以上，带动单车收入及毛利率稳健上行。

    　　费率平稳、高效周转，在手现金充裕。1Q23 公司期间费用保持平稳，销售/管理/研发费率同环比基本持平，分别为2.6%/2.1%/2.2%；归母净利率达8.8%，我们测算单车净利润达167 元，同比+37 元，维持在高位水平。

    　　1Q23 公司经营活动现金流量净额13.92 亿元，1 季度期末货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产合计达129 亿元，在手现金充裕。

    　　1Q23 公司资本性支出达2.1 亿元，我们判断主要系新生产基地投建所用。

    　　此外，公司存货周转天数继续下降，经营维持高效稳健。

    　　行业需求稳健向上，龙头利润弹性可期。2023 年行业需求有望稳健向上，渠道扩张增效1Q23 行业需求略超此前预期，我们预计2023 年行业销量有望超6000 万辆（同比+10%），行业售价中枢向中间价位段集中。公司认为2023 年战略围绕产品、渠道和门店管理优化展开，通过“总部赋能+移动支持+定向帮扶”三位一体的经营措施提升店效，积极推进门店数字化和新线上零售平台的搭建。在保持高店效的基础上，我们预计公司渠道网点数量将继续扩张。我们认为公司作为行业龙头，兼具产品、品牌、渠道优势，销量增速有望跑赢行业，高毛利有望维持，叠加费率摊薄有望带动更强劲的利润弹性。此前，公司发布2023 年股票期权激励计划，2023-2025 年营收/净利润复合增速目标为20%，我们认为为业绩增长的锚，展现公司较强的业绩增长信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测。当前股价对应14 倍2023 年市盈率和11倍2024 市盈率。维持跑赢行业评级和84.00 元目标价，对应21 倍2023年市盈率和17 倍2024 年市盈率，较当前股价有47%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争加剧。