事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入208.02 亿元，同比+35.09%；实现归母净利润18.73 亿元，同比+182.14%。

    点评：

    核心业务表现亮眼，电动自行车量价齐升。分产品看，2022 年电动自行车/电动摩托车/电动三轮车/自行车/配件分别实现营收121.3/71.4/8/0.03/5.9 亿元，同比分别+69.5%/+5.6%/+21.8%/-93.4%/-7.9%，其中电自与电摩销量分别为724/327 万辆，分别同比+44.2% /-1.9%，平均单价分别为1677/2185 元，分别同增17.5%/7.6%。销量：电动自行车市场需求旺盛，销量快速增长；电摩受《新国标》影响，市场需求趋于稳定。均价：公司持续推进“差异化、高端化”策略，加大新品开发力度，产品结构优化带动均价提升。单季度来看，22Q4 公司实现营收35.74 亿元，同比+23.8%；实现归母净利润4.97 亿元，同比+475.6%，高景气延续。

    产品结构优化推动毛利率提升，费用投入构筑长期竞争优势。2022 年公司毛利率同比+4.7pct 至16.4%，其中电自/电摩毛利率分别同增5.5/3.7pcts 至17%/ 15.1%，主要由于公司优化产品结构，提升新品和高毛利产品在销售中的占比。销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.76/+0.02/-0.14/-0.18pct 至2.8%/2.1%/-1.8%/2.4%，公司加强营销推广力度，与优质综艺合作提升品牌影响力；股票激励费用摊销使管理费用提升；持续推进电机、控制器、电气、新材料等技术研发工作，2022 年申请专利共138 项。受益于收入的快速提升，期间费用率稳中有降。综合影响下，净利率同比+4.66pcts 至9%。经营性现金流50.5 亿元，同比+141%。

    推进渠道拓展，赋能经销门店。分渠道看，2022 年经销/直销业务分别实现收入199.5/7.2 亿元，同比分别+39.9%/-28.2%；直销下降主因代工共享单车及电动两轮车订单减少。公司推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，并采取“总部赋能+移动支持+定向帮扶”措施帮助提高经销门店效率及产出。截至期末，公司经销商超过1900 家，终端门店3 万个。

    投资建议：行业景气度持续，龙头市占率有望提升，首次覆盖，给予“买入”评级。行业需求持续增长，公司渠道拓展及产品力提升有望推动业绩快速增长。我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为23.7/29.5/35.8亿元，对应当前市值PE 为14/11/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新品接受度不及预期，行业需求不及预期，市场竞争加剧。