事件：公司发布一季报，23 年第一季度实现营业收入54.4 亿元，同增18.6%；归母净利润4.8 亿元，同增50.5%，归母净利率8.8%，同增1.9pct。扣非归母净利润4.7 亿元，同增44.9%，归母扣非净利率8.6%，同增1.6pct。

    23Q1 综合毛利率为15.8%，同增1.7pct。期间费用率为4.9%，同减0.5pct。

    其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.1%/2.2%/-1.9%，同比变化+0.0pct/+0.0pct/-0.1pct/-0.4pct。

    专注核心业务，业绩稳步增长。2023 年第一季度，公司持续专注于电动两轮车研发与制造的核心业务，执行年度经营计划，不断提升产品力、渠道力、品牌力、科技力、生产力和运营力，坚持多措并举提质增效，产品结构进一步改善，经营业绩稳步增长。

    业务规模扩大，现金流状况持续向好。公司经营活动产生的现金流量净额从22 年Q1 的9.9 亿元提升至23 年Q1 的13.9 亿元，同比提升40.39%，主要原因是公司业务规模增大，收到经营活动产生的现金净额随之增加。

    盈利预测与评级：考虑到行业高景气，公司产品升级优势突出、渠道拓展稳步推进，我们预计公司 23-24 年净利润分别为24.0/30.2 亿元，同增28%、26%。目前股价对应 23/24 年PE 为14/11 倍，给予23 年20-22 倍PE，对应合理价值区间为83.7-92.0 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动，疫情反复影响生产运输销售，跨市场估值风险。