投资要点

    公告要点：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业总收入102.17亿元，同环比分别为+8.25%/-10.10%；实现归母净利润8.95 亿元，同环比分别为+29.69%/-24.40%；实现扣非规模净利润为8.34 亿元，同环比分别为+19.97%/-24.39%。2023Q2 公司营业总收入为47.75 亿元，同环比分别为-1.57%/-12.26%；实现归母净利润4.17 亿元，同环比分别为+11.97%/-12.71%；实现扣非归母净利润为3.65 亿元，同环比分别-1.72%/-22.15%。

    Q2 行业竞争加剧影响公司单季度量价表现。1）营收毛利端：Q2 公司单季度营收同环比均下滑，单季度毛利率为15.30%，同环比分别+0.10/-0.51pct，主要原因为二季度终端竞争加剧。2）费用端：Q2 期间费用率同环比均上行。Q2 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.25%/2.19%/2.66% ， 同比分别+0.10/+0.12/+0.38pct ， 环比分别+0.66/+0.10/+0.49pct，费用率同环比增长主因为公司加大营销宣传/技术研发投入以及信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加。3）净利端：

    Q2 公司实现归母净利润4.17 亿元，同环比分别为+11.97%/-12.71%，销售净利率为8.75%，同环比分别+1.08/-0.10pct。

    未来核心看点：产能放量+渠道提效+产品升级。1）产能——积极扩产，产能持续释放。爱玛通过2021 年IPO+2023 年发行可转债20 亿元提升资金实力，积极进行扩产，目前在建生产基地包括重庆基地二期、台州基地、丽水基地、贵港基地等，我们预计2025 年爱玛实际投产年产能可达1845 万辆，同比2022 年底增速+98%。2）渠道——公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，加大城市社区和乡镇的网点建设；借助数智化系统提升门店运营效率，加强精细化管理。3）产品——持续推进“差异化、高端化”的品牌策略，持续推进电机、控制器、智能化技术的研发工作，提升公司产品性能。

    盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2023-2025 年业绩预期， 我们预计2023-2025 年公司归属母公司净利润为20.39/28.80/38.20 亿元（23.94/29.80/39.53 亿元），同比+9%/+41%/+33%，对应PE 为12/9/6 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期