事件：公司发布2023 年三季度报告：2023 年1-9 月实现营业收入174.56 亿元，同比增长1.32%，归母净利润为15.58 亿元，同比增长13.15%，扣非归母净利润14.47 亿元，同比增长6.05%，每股收益为1.81 元。

    　　Q3 营业收入有所下滑，品牌渠道影响力继续保持。公司前三季度实现营业收入174.56 亿元，同比增长1.32%，归母净利润为15.58 亿元，同比增长13.15%，扣非归母净利润14.47 亿元，同比增长6.05%。其中，公司第三季度实现营业收入72.39 亿元，同比下降7.08%，归母净利润为6.63 亿元，同比下降3.47%，扣非归母净利润6.13 亿元，同比下降8.39%。公司紧紧围绕“用户至上、卓越产品、精耕市场、精细运营”的战略主轴和科技公司转型的战略方向，专注电动两轮车研发与制造的业务，保持产品品牌影响力。

    　　Q3 盈利能力提升明显，单车净利维持良好趋势。公司前三季度营业成本146.97 亿元，同比增长0.73%，毛利率15.80%，同比提升0.49pct，净利率8.97%，同比提升0.99pct。其中，公司第三季度营业成本60.72 亿元，同比下降7.12%，毛利率16.13%，同比提升0.04pct，净利率9.20%，同比提升0.39pct，销售费用率2.82%，主要系公司加大营销宣传投入；管理费用3.59亿元，管理费用率2.06%，同比提升0.22%，主要系信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加；研发费用4.16 亿元，研发费用率2.38%，同比提升0.20%。

    　　各项竞争力夯实，持续看好份额提升。1）产品：APDS 优化方面公司改进了新品开发涉及的整车功能性数据评审流程和标准，以提高产品的功能性和舒适度，重点开展爆品的迭代优化打造；2）渠道：公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，加大城市社区和乡镇的网点建设，加强渠道建设与升级，提升消费者购车体验，拓展市场份额；3）品牌：不断加大研发投入，通过提高产品科技附加值来提升品牌溢价，提升品牌的高端时尚感和产品曝光度。

    　　公司成长路径清晰，龙头优势稳固，维持“强烈推荐”投资评级。公司渠道品牌产品护城河宽且深，行业需求群体仍在持续扩大，公司继续多举措并进打开成长空间，我们预计公司2023 年至2025 年归母净利润分别为20.06 亿元、23.39 亿元、27.33 亿元，分别同比增长7%、17%、17%，对应2023年PE 为11X、10X、8X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料波动风险；行业政策变化风险。