3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q 公司实现营业收入174.6 亿元，同比+1.3%，归母净利润15.6 亿元，同比+13.2%。对应3Q23 营业收入72.4 亿元，YoY-7.1%，QoQ+51.6%；归母净利润6.6 亿元，YoY-3.5%，QoQ+58.9%。高基数上3Q 销量增速承压但盈利稳健，业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高基数上3Q 销量承压、单价平稳，盈利水平稳健。3 季度电动二轮车行业进入传统旺季，价格竞争有所收敛。高基数上公司销量增速相对承压，但单车收入保持相对稳定，我们判断主要受益于健康的产品结构，相对高毛利的新品占比平稳；叠加规模效应影响，3Q23 公司毛利率环比提升0.8ppt 至15.6%，同比亦增长0.1ppt。其他收益5455 万元增厚利润，3Q23 公司净利率达9.2%，同比+0.3/环比+0.4ppt。

    　　期间费用稳健，保持高效周转，在手现金充裕。3Q23 公司销售/管理/研发费用分别为2.0/1.4/1.7 亿元，同比-2.0%/+14.5%/+5.1%。期间费率整体保持平稳，销售、管理及研发费率分别为2.7%/1.9%/2.4%，三项费率均为同比微增、环比下降，环比下降主要系收入基数增长的摊薄效应。公司持续推进电机、控制器、钠电池等技术的研发工作，逐步推进海外市场拓展。现金流层面，3Q23 公司经营性现金流为37.5 亿元，实现环比转正；1-3Q 经营性净现金流同比-46.9%，主要系报告期内支付的上年度材料采购款增加的影响。公司在手现金充裕，截至3Q 末货币资金超100 亿元。经营层面，存货周转天数保持低位，3Q23 降至12.9 天。

    　　4Q23 或面临利润高基数压力，期待2024 年海内外共同发力。进入4Q23，公司销量保持稳健增长，但考虑到4Q22 有费用一次性冲回带来的高基数影响，我们认为公司4Q 净利润同比增速或承压。展望明年，我们预计行业需求有望保持平稳增长，在基于深刻用户洞察的基础上，公司在国内市场或做出更积极的应对策略，同时加快海外市场开拓进度，共同推动公司销量及业绩持续稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业竞争较激烈，我们下调2023/2024 年净利润9%/9%至19.6 和23.5 亿元。当前股价对应12 倍2023 年市盈率和10 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，但基于行业估值中枢下移，我们下调目标价15%至34元，对应15x 2023 年市盈率和13 倍2024 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。

    　　风险

    　　行业价格竞争加剧；新品销量不及预期。