公告要点：公司发布2023 年Q3 业绩，2023Q3 公司营业总收入为72.39亿元，同环比分别为-7.08%/+51.61%；实现归母净利润6.63 亿元，同环比分别为-3.47%/+58.92%；实现扣非归母净利润为6.13 亿元，同环比分别-8.39%/+68.06%。

    　　Q3 终端价格竞争趋缓，盈利能力回升。1）营收端：Q3 公司单季度营收同环比均上升，单季度毛利率为16.13%，同环比分别+0.03/+0.82pct，Q3 出货约为380 万辆，同环比分别+52.00%/-7.32%，ASP 约为1905 元。

    　　2）费用端：Q3 期间费用率同比上升，环比下降。Q3 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.72%/1.94%/2.35%，同比分别+0.14/+0.37/+0.27pct，环比分别-0.53/-0.25/-0.31pct。3）净利端：Q3 公司实现归母净利润6.63 亿元，同环比分别为-3.47%/+58.92%，销售净利率为9.20%，同环比分别+0.39/+0.45pct，单车净利约为174 元，同环比分别+4.55%/+4.09%，主要原因是终端价格竞争趋缓。最终公司实现归母净利润6.63 亿元，同环比分别为-3.47%/+58.92%。

    　　未来核心看点：产能放量+渠道提效+产品升级。1）产能——积极扩产，产能持续释放。爱玛通过2021 年IPO+2023 年发行可转债20 亿元提升资金实力，积极进行扩产，目前在建生产基地包括重庆基地二期、台州基地、丽水基地、贵港基地等，我们预计2025 年爱玛实际投产年产能可达1845 万辆，同比2022 年底增速+98%。2）渠道——公司持续推进渠道拓展，实施渠道下沉策略，加大城市社区和乡镇的网点建设；借助数智化系统提升门店运营效率，加强精细化管理。3）产品——持续推进“差异化、高端化”的品牌策略，持续推进电机、控制器、智能化技术的研发工作，提升公司产品性能。

    　　盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧，我们下调公司2023-2025 年业绩预期， 我们预计2023-2025 年公司归属母公司净利润为19.88/25.85/31.79 亿元（ 原为20.39/28.80/38.20 亿元）， 同比+6%/+30%/+23%，对应PE 为12/9/8 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业总量增长不及预期；行业价格战情况超出预期