投资要点

    　　事件：公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司营收174.6 亿元，同比+1.3%；归母净利润15.6 亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润14.5 亿元，同比+6.05%。其中2023Q3 营收72.4 亿元，同环比分别-7.1%/+51.6%；归母净利润6.6 亿元，同环比分别-3.5%/+58.9%；扣非归母净利润6.1 亿元，同环比分别-8.4%/+68.1%。

    　　2023Q3 业绩环比显著增长，同比由于去年同期高基数小幅下滑。2023 年前三季度公司营收174.6 亿元，同比+1.3%；归母净利润15.6 亿元，同比+13.15%；扣非归母净利润14.5 亿元，同比+6.05%。其中2023Q3 营收72.4 亿元，同环比分别-7.1%/+51.6%；收入同比小幅下滑，预计主要系2022Q3 同期基数相对较高；环比显著增长主要系Q3 为行业传统旺季。2023Q3 归母净利润6.6亿元，同环比分别-3.5%/+58.9%；归母净利润同比降幅小于收入降幅，预计主要系2023Q3 新品占比有所提升，产品结构有所改善带来单车盈利上行。

    　　2023Q3 毛利率环比提升，预计主要系终端折扣回收。2023Q3 公司毛利率为16.1%，同比持平，环比+0.8pct，毛利率环比小幅提升预计主要系2023Q3 行业传统旺季，终端折扣力度相较2023Q2 有所下降。2023Q3 公司归母净利率为9.2%，同环比分别+0.3pct/+0.4pct。四项费用率合计5.6%，同环比分别+0.7pct/-0.4pct。

    　　持续推出新品产品结构改善，渠道拓展稳步推进，首次覆盖给予“增持”评级。公司作为国内电动两轮车头部企业，从客户需求出发持续推出新品，产品结构与单车ASP 有望提升。公司积极拓展终端门店，建立广覆盖、高效率的线上线下销售渠道体系，后续市场份额有望继续提升。预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.69/24.35/28.68 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：两轮车行业需求不及预期；公司两轮车销量不及预期；门店扩张进度不及预期；行业发生价格战。