业绩符合预期,受价格竞争影响业绩承压
爱玛科技发布年报,2023 年公司实现营收210.36 亿元,同比+1.12%;归母净利润18.81 亿元,同比+0.41%,扣非归母净利润17.64 亿元,同比-1.83%,基本符合我们的预期。我们预计公司24-26 年归母净利润为23.13、27.48、33.26 亿元,对应EPS 分别为2.68、3.19、3.86 元,参考可比公司Wind 一致预期下24 年平均PE14.61 倍,给予公司24 年合理PE14.61 倍,对应目标价39.15 元(前值为31.06 元),维持“买入”评级。
Q4 业绩季节性下滑,单车盈利有韧性
23Q4 收入35.81 亿元,同环比+0.18%/-50.53%;归母净利润3.24 亿,同环比-34.89%/-51.13%;归母净利率9.05%,同环比-4.86pct/-0.1pct;扣非归母净利润3.18 亿元,同环比-26.67%/-48.12%;四季度系两轮车传统淡季,业绩环比有季节性下滑,23 年业绩整体受到行业价格竞争影响扰动。
23 年公司全年实现电动自行车销量760 万台,电动摩托车269 万台,我们测算ASP 分别约为1690 元/2161 元,整体单车净利润约为175 元,同比持平。在价格竞争的大环境下,公司单车数据仍维持,韧性凸显。考虑价格竞争今年或已经结束,我们预计24 年单车盈利能力有望稳步提升。
股权激励绑定骨干,彰显公司信心
公司今年1 月发布2024 年限制性股权激励草案,拟计划授予限制性股票1370 万股,占总股本的1.59%。该次激励的对象共204 人,包括高管,中高层和核心技术(业务)人员。考核将以23 年为基准,目标24-26 年度营业收入或净利润增速不低于20%/44%/72.8%,即CAGR 达20%,预计费用摊销共1.65 亿元。在行业高速发展期结束的大前提下,公司设定的目标积极,我们认为这既彰显了公司的信心,同时又可提振内部凝聚力,以激励员工推动业务发展。
渠道品牌壁垒强,海内外业务协同发展
公司是传统龙头,在产品的渠道和品牌端有较深厚积累并形成了壁垒,24年将在此基础上继续发展海内外业务。国内市场方面,公司今年将关注用户需求跟踪、供应链建设、销售渠道效率提升以及产品力提升。我们认为,随着两轮车逐渐去“低端商品”标签化,公司产品将成为日常短途通勤工具,需求将稳步增长,在龙头优势的加持下,国内份额有望继续扩大。海外方面,公司今年将重点拓展东南亚市场的产品和渠道布局,考虑东南亚市场存量摩托车市场替换需求空间较大,在政策的驱动下,公司海外业务有望增长。
风险提示:行业竞争恶化;原材料涨价超预期;市场开拓不及预期