2023 年业绩符合我们预期

    公司公布2023 年业绩：2023 年实现营业收入210.4 亿元，YoY+1.1%，归母净利润18.8 亿元，YoY+0.4%。对应4Q23 营业收入35.8 亿元，YoY+0.2%，归母净利润3.2 亿元，YoY-34.9%。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    2023 年销量及单车收入平稳，受价格战影响有限。2023 年公司新车销量1074 万辆，同比基本持平，其中电自/电摩/电动三轮车分别销售760/269/43万辆，同比+5%/-18%/+63%，公司认为受市场竞争和消费习惯影响，电动两轮摩托车销售同比下降。单车收入稳健，2023 年为1958 元，同比+27 元。

    毛利率亦保持平稳，2023 年扣除税金及附加的毛利率为16.0%，同比+0.2ppt，电自/电摩/电动三轮车毛利率分别为16.6%/14.8%/21.6%，分别同比-0.46/-0.35/+5.0ppt。4Q23 毛利率为年内季度高点达19.6%，YoY-1.4/QoQ+4.0ppt。

    费率水平稳健，保持高周转。2023 年公司持续推进渠道扩张，实施渠道下沉策略，加强城市社区和乡镇的网点建设，同时借助信息化系统实施渠道精细化管理和经销商赋能。2023 年销售/管理/研发费用分别为6.4/4.7/5.9 亿元，对应费率分别为3.0%/2.3%/2.8%，同比+0.2/+0.2/+0.4ppt。2023 年公司存货周转率继续提升，经营性活动现金流量净额18.6 亿元，同比有所下降，期末货币资金+一年内到期的非流动资产合计达83.0 亿元，在手现金充裕，2023年公司派发现金红利4.5 亿元（含税）。

    政策预期带动行业销量预期改善；新品上量叠加旺季有望提振公司2Q24 销量。雨雪天气、3 月国检等影响，1Q24 行业需求增速相较同期有所放缓。商务部等14 部门印发《推动消费品以旧换新方案》1，提及参考汽车、家电以旧换新做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作，有效防控老旧电动自行车安全风险。我们认为，电动自行车单车货值相对低、对补贴敏感度更高，若补贴政策落地有望提振行业需求，公司作为行业龙头之一有望率先受益。1Q24 仰望、露娜等新品销量表现出色，我们判断伴随旺季来临、国检逐步退出，叠加2Q23 相对低基数，2Q24 销量表现值得期待。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年盈利预测，首次引入2025 年盈利预测28.5 亿元。当前股价对应12x/10x 2024/25E P/E。维持跑赢行业评级，考虑旺季来临、销量预期转好，公司我们上调目标价24%至42 元，对应15x/13x 2024/25E P/E，较当前股价有26%的上行空间。

    风险

    政策不及预期；市场竞争加剧。