1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：公司实现营业收入49.5 亿元，同比-9.0%/环比+38.3%，归母净利润4.8 亿元，同比+1.2%/环比+49.4%。1Q24 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q24 销量承压但单车收入同比增长，毛利率及单车净利润表现亮眼。

    　　1Q24 公司销量为246.5 万辆，同比-11%，我们认为主要受雨雪天气和国检影响。公司新品露娜、仰望等1Q 销量表现较好，大单品效应突出，叠加行业层面价格竞争减弱，公司1Q24 单车收入实现同比增长，表现较为稳健。

    　　1Q24 毛利率为17.6%，同比+2.3ppt，我们判断主要系新品上量、加强成本管控带动。单车净利润达196 元，较2023 年增长21 元。

    　　期间费率同比微增，经营性现金流环比转正。1Q24 公司销售/管理/研发费用分别为1.8/1.3/1.2 亿元，同比+24.9%/+14.1%/+5.4%，对应费率分别为3.6%/2.6%/2.5%，同比+0.96/0.53/0.34ppt。我们判断拓店及宣传需求带动销售费用增长，电机、控制器、电池和新材料应用等核心技术的研发投入带动研发费用提升。公司保持高效周转，在手现金充裕。1Q24 公司经营性现金流为6.8 亿元，实现环比转正，但仍处于资本开支投入阶段。公司在手现金充裕，1Q 末货币资金68.5 亿元。

    　　政策预期带动行业销量及格局演绎预期改善，行业龙头有望充分受益。商务部等14 部门印发《推动消费品以旧换新方案》1，提及参考汽车、家电以旧换新做法，有关部门研究推动电动自行车以旧换新工作；工信部发布公开征集对《电动自行车安全技术规范》强制性国家标准修订计划项目的意见2，我们认为提振了市场对电动二轮车行业销量及格局演绎的预期。短期看，我们判断伴随旺季来临、国检逐步退出和新品上市，2Q 销量同比增速压力或缓解，同时公司积极加强渠道拓展和提效工作，有望带动店效提升。中长期看，我们认为新国标修订或将带动产品设计优化、安全标准提高、生产资质门槛提升，利好具备相对优势的龙头企业。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年/2025 年盈利预测。当前股价对应13x/10x 2024/25E P/E。

    　　维持跑赢行业评级，考虑潜在政策有望提振行业需求、利好行业龙头，我们上调目标价10%至46 元，对应17x/14x 2024/25E P/E，较当前股价有33.5%的上行空间。

    　　风险

    　　政策不及预期；市场竞争加剧。