事件：公司发布2025 年中报，实现总营收130.3 亿元，同比增长23.04%，实现归母净利润12.1 亿元，同比增长27.56%。

    　　毛利率同比有所提升，期间费用率有所下降：2025 年上半年公司实现毛利率19.25%，同比提升1.42pct，实现销售费用率3.85%，同比下降0.04pct，实现管理费用率2.48%，同比下降0.25pct，实现研发费用率2.70%，同比下降0.08pct。

    　　以科技创新驱动产品升级，推进产能布局，提升全球供应保障力：公司持续强化以电机、电控、电池为核心的自主研发与系统集成能力。电机方面，自主开发的凸极电机、中置电机、轮毂电机、超低静音电机及三轮电机已实现规模化应用。控制器方面，公司推进“电控+智能化”功能深度融合，优化自主研发的第二代蔚蓝控制器的坡道辅助、防打滑控制等功能。电池方面，公司持续推进铅酸电池、锂电池、钠电池的应用技术研发。公司持续推进国内外产能布局，通过智能制造与高效生产体系的建设，全面提升供应保障能力，满足日益增长的市场需求。国内方面，重庆、丽水、徐州、兰州生产基地正有序建设中。国际方面，公司在印尼、越南的生产工厂均已投产。

    　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润26.28、31.26、34.27 亿元，对应PE 分别为11.7、9.8、9.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：限售股解禁风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外拓展不及预期的风险。