业绩简评

    　　2025 年10 月23 日公司披露三季报，2025 年前三季度共计实现营业收入210.9 亿元，同比增长20.8%，归母净利润19.07 亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利润18.34 亿元，同比增长26.8%。

    　　单季度看，公司25Q3 实现营业收入80.6 亿元，同比增长17.3%，归母净利润6.9 亿元，同比增长15.2%。业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　25Q3 收入、利润延续双位数增长,但新老国标切换下Q3 增速放缓。

    　　我们预计三季度公司量价均有小幅提升。根据奥维云网数据，2025年三季度两轮车行业内销出货2150.5 万台，同比增幅23.4%。政策规定2025 年9 月1 日起全面终止旧规范车型生产权限。头部企业在新国标过渡期内采取旧国标车型加速去库以及推进新国标车型迭代“双线并行”策略，预计工厂出货端7-9 月前高后低。价格方面以旧换新政策带动产品高端化，根据久谦线上数据，爱玛两轮车均价同比/环比增长43.3%/1.7%。

    　　利润率同比提升，销售费用投放加大。25Q3 公司销售毛利率18.00%，同比+7.21pct，销售净利率8.81%，同比-1.01pct，扣非销售净利率8.07%，同比+0.36pct。费用端，Q3 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.4%/-0.6% ， 同比分别为+0.7/+0.3/0.0/+0.3pct，费用率提升较多，预计主要由新国标切换加大促销、高端零际品牌推出等费用投入导致。

    　　四季度预计进入新国标产品铺开及去库存阶段，整体新车型及销售资源仍需看26 年。但新国标落地后，长期看利好头部公司竞争格局，中小品牌退出将为公司销量贡献增量。公司渠道+三电优势下，有望更多承接中小品牌退出份额,且长期来看公司三轮车+出海成长空间广阔。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司系行业龙头，具备显著下沉渠道和“三电”优势。预计公司25-27 年调整后归母净利分别为25/29/34 亿元， 同比增长23.8%/18.8%/16%，当前股价对应PE 分别为11.5x/9.7x/8.3x,维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竞争激烈导致价格战风险；原材料价格大幅波动风险；股份解禁风险；可转债股价高于现价风险。