本报告导读：

    　　三季度多重正向因素共振，景气度加速上行可期。

    　　投资要点：

    　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑后续行业需求变化趋势，我们调整公司盈利预期，预计2025-2027 年公司EPS 为2.63/3.11/3.65元（原值3.01/3.55/4.18 元）。参考行业估值水平，考虑公司优势品牌定位及精细化渠道管理能力带来的估值溢价，给予公司2025 年18xPE，下调目标目标价至47.29 元，维持“增持”评级。

    　　三季度量价齐升，收入超预期。量角度，我们预计三季度销量同比增长低双位数，其中7 月下游补库驱动高增长，8、9 月车厂出货增长放缓，主要系临近新国标工厂主动控制生产，同时放缓渠道扩张节奏，预计终端动销表现优于出货。价角度，我们预计三季度单车ASP 同比增长，主要得益新品推出及产品结构优化。

    　　利润率稳定，费用控制得当。2025Q3 公司销售毛利率18.00%，同比+1.21pct，销售净利率8.81%，同比-0.09pct，扣非销售净利率8.07%，同比+0.02pct，剔除股权激励影响后的单车利润基本持平。

    　　2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率3.64%/2.62%/2.43%/-0.56%，同比+0.67/+0.31pct/+0.01pct/+0.31pct。

    　　新国标利好长期发展。进入四季度，新国标产品全面铺开，重点关注消费者反馈及终端动销，目前头部品牌已陆续推出新国标车型。

    　　预计四季度为新国标产品磨合+去库存周期，头部品牌销售资源及新车型主要集中2026 年。中长期看，新国标白名单强合规经营要求+制造能力约束下头部品牌竞争优势扩张，格局集中持续兑现。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。