公司披露2025 年年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入250.95 亿元，同比增长16.14%；归母净利润20.35 亿元，同比增长2.34%；扣非归母净利润19.50 亿元，同比增长8.84%。单季度看，2025 年Q4 实现营收40.02 亿元，同比下降3.39%；归母净利润1.27 亿元，同比下降70.74%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比下降66.33%。2026 年Q1 公司实现营业收入50.82 亿元，同比下降18.45%；归母净利润1.96 亿元，同比下降67.57%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比下降69.25%。本年度公司现金分红（包括2025 年半年度已分配的红利）合计为10.18 亿元，占2025 年归属于上市公司股东净利润的比例为50.03%。

    　　事件评论

    　　2025 年公司核心产品量价表现稳健，整体销量规模稳步增长。电动自行车作为核心品类，全年实现收入153.01 亿元，同比增长17.4%，销量达833.41 万辆，同比增长10.6%，单车均价提升至1836 元，同比增长6.1%，产品结构持续优化，推动量价同步增长；电动两轮摩托车受益于行业标准切换带来的需求结构调整，实现收入56.84 亿元，同比增长9.0%，销量261.60 万辆，同比增长10.4%，单车均价同比微降1.3%至2173 元；电动三轮车市场需求持续扩容，实现收入23.03 亿元，同比增长18.0%，销量60.71 万辆，同比增长10.4%，单车均价同比提升6.9%至3793 元，收入增速位居三大品类首位；全年公司合计销量达1163.98 万台，同比增长8.80%，龙头份额持续提升。

    　　行业标准切换叠加原材料价格上涨，成本端阶段性面临压力。2025 年公司整体毛利率为18.29%，同比提升0.47pct，其中2025Q4 毛利率为15.76%，同比下滑3.76pct，全年毛利率稳健而季度波动或主要系阶段性因素影响。分产品看，电动自行车毛利率19.62%，同比提升2.04pct；电动两轮摩托车毛利率18.04%，同比提升0.82pct；电动三轮车毛利率17.46%，同比下滑4.98pct。费用端，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.73%/3.07%/-0.66%，同比分别+0.45/+0.17/+0.02/+0.61pct，费用率整体小幅上行；其中2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.64/+1.22/+0.80/+0.55pct。

    　　综合影响下，2025 年公司经营性利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为19.70 亿元，同比增长14.99%；其中2025Q4 经营性利润为291.58万元，同比下滑99.06%。2026Q1，由于行业标准切换推高原材料成本，公司阶段性承担成本压力，叠加短期销量波动与刚性费用支出，当期毛利率降至15.83%，同比下滑3.80pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.60/+1.01/+0.80/+0.35pct，最终经营性利润同比下滑69.99%至1.88 亿元。

    　　投资建议：行业层面，2024 版新国标落地，对企业的生产资质、产品一致性提出了更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商。公司层面，二十余年深耕公司已形成较强品牌、渠道、成本优势，且现已布局高端赛道，有望带动盈利持续上提。基于此，我们判断公司发展前景可期，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为18.64、23.70 和27.32 亿元，对应PE 分别为10.87、8.55 和7.42 倍，给予“买入”评级。

    　　

    　　风险提示

    　　1、原材料价格波动风险；2、新品研发节奏不及预期风险。