核心观点：

    　　公司披露2020 年三季报：2020Q1-Q3，营收同增7.83%达到14.95亿元，归母净利润同增53.75%达到1.66 亿元，归母扣非净利润同增84.40%达到1.63 亿元。2020Q3，营收同增5.74%至5.15 亿元、环比增长5.29%，归母净利润同增26.11%至0.55 亿元、环比增长0.62%。

    　　保持在线阅读MAU 首位，期待广告变现空间。掌阅科技的核心竞争力在于拥有海量用户和完善的内容原创生态，根据QuestMobile，2020年2 月掌阅APP 的MAU 因疫情拉升至高点7503 万人，此后的5-8月维持在6000-6350 万人之间，保持在线阅读APP 的第一名。去年以来，掌阅科技一方面将海量用户通过广告变现，另一方面将原创内容分销至免费阅读平台；今年免费阅读用户进一步增加，既为掌阅带来版权收入的增长，又导致掌阅付费用户的缩减。2020 年Q1-Q3，公司归母净利同比增长54%，单季度利润环比基本持平，说明现阶段掌阅的正面与负面因素相互抵消，预计随着免费阅读抢夺重叠用户的影响逐渐消化，掌阅提升广告变现效率，公司业绩存在进一步上升空间。

    　　公司拟面向不超过35 名特定投资者发行不超过1.20 亿股，募集资金主要用于数字版权资源升级建设项目和技术中心建设项目。目前方案尚待监管部门审批，百度及其子公司有可能通过申购来持有公司股份。

    　　投资建议。不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.42/3.51/4.72 亿元，对应的EPS 为0.60/0.88/1.18 元/股，以2020年10 月23 日的收盘价，对应的PE 为44.28X、30.56X、22.71X。我们维持掌阅科技2021 年40 倍PE 估值的观点不变，对应公司的每股合理价值为35.01 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策监管风险；免费阅读冲击付费业务；获客成本过高；广告收入增速不及预期；再融资事项存在不确定性。