公司披露2020 年业绩预增公告：2020 年，预计实现归母净利润2.55-2.74 亿元，同比增长58.38%-70.06%；实现归母扣非净利润2.49-2.68 亿元，同比增长77.41%-90.81%。2020 年Q4，预计实现归母净利润0.89-1.08 亿元，同比增长67.83%-103.32%；实现归母扣非净利润0.86-1.05 亿元，同比增长65.56%-101.69%。

    Q4 业绩增长超预期。公司的业绩增量主要来自于存量用户和版权资源在新业务模式下的增值：（1）公司通过付费阅读+免费阅读相结合的运营模式，将平台上庞大的留存用户通过广告变现；（2）公司将自有版权分发给免费阅读APP 等多个平台，同时拓展IP 衍生价值。

    字节跳动入股，带来短期增量与长线逻辑。2020 年12 月，公司控股股东成湘均和张凌云转让了11.23%的股份给量子跃动（字节跳动的全资子公司），并与字节跳动深化在版权分发、商业化、投放运营等方面的业务合作。公司与字节跳动的联姻，短期为掌阅提升新业务的运营效率和增长确定性，中长期字节系的海量用户以及数据算法和掌阅的原创内容形成互补，进一步打开掌阅的长期成长空间。根据公司2020年11 月5 日公告，2020 年11 月-2021 年10 月，掌阅将自有版权分销至字节旗下平台，预计获得收入1.6 亿元；掌阅将自有平台上的广告位通过字节进行广告商业化，预计获得收入1.9 亿元。

    投资建议。不考虑定增影响，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.65/4.00/5.62 亿元，对应的EPS 为0.66/1.00/1.40 元/股，以2021年1 月27 日的收盘价，对应的PE 为50.79X、33.67X、23.98X。考虑业绩高速增长与字节跳动入股，给予掌阅科技2021 年45 倍PE 估值，对应每股合理价值为44.90 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。政策监管风险；免费阅读冲击付费业务；获客成本过高；广告收入增速不及预期。