事件：

    掌阅科技发布2020 年年报，2020 年公司营业总收入20.6 亿元（同比增加9.47%），实现归母利润2.64 亿元（同比增速64%），扣非后归母利润2.57 亿元（同比增加83.5）；单季度看，2020 第四季度公司归母利润0.98亿元（同比增加85%），业绩符合预期；2020 年利润分配预案，拟每10股派发现金红利1 元（含税）。

    投资要点：

    2020Q4 公司扣非利润增长85%推高全年利润高增（2020 年营收与扣非利润分别增加9.5%、83%） 运营优化能力助推盈利能力提升公司在数字内容领域已逐渐借助内容与用户的规模优势成为头部企业之一，2020Q4 公司营收5.6 亿元（同比增加14%），营业成本3亿元（同比增加1.3%），但营业成本的销售百分比为83.7%（较2019年同期减少5.5 个百分点，也凸显公司运营能力优化），同时，销售与管理费用合计与2019 年同期基本持平，进而推高2020Q4 营业利润1.05 亿元（同比增69%，环比增42.5%），归母利润0.98 亿元（同比增85%），2020Q4 也成为四季度中增速冠军。

    2020 年销售费用同比下降，销售毛利率、净利率双增 经营性现金流净额3.2 亿元 2020 年公司销售费用4.8 亿元（同比增速14%，较2019 年同期的47%增速已在下降，销售费用控制较好）；公司毛利率与净利率分别为45.9%、12.3%（分别提升8 个百分点、4 个百分点）；公司经营性现金流净额3.2 亿元（同比增4.6%），保持良好运营态势。

    中国数字阅读市场行业格局已现 头部企业将持续受益 数字阅读市场受益于中国版权市场的逐步改善，同时头部平台企业聚焦于业务创新并逐步释放数字阅读价值。互联网新贵如字节跳动加入，也会数字阅读市场带来新红利（字节跳动旗下量子跃动持有公司11.23%股权）。2020 年公司阅读平台月活跃用户数量达1.6 亿（同比增加33.3%），基于公司庞大的用户和流量基础，通过付费+免费模式相结合运营模式，深化数字阅读平台的商业化价值。同时，公司继续强化版权内容的优势，2020 年实现5.04 亿元营收（同比增加92.66%）。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司自成立以来，以数字阅读平台为基础，逐步构建内容创作、内容分发、内容衍生开发等业务布局，致力成为具有影响力的数字阅读平台（2020 年公司数字阅读内容达50 多万册）。2020 年公司业绩顺利收官，业绩夯实下公司持续定增加码主业。2020 年8 月21 日公司拟定增加码主业，12 月12 日获得证监会核准，2021 年2 月11 日完成定增且股本完成变动（发行0.379 亿股，总股本4.39 亿股，发行价28 元/股），定增完成后有望保障公司核心主业的持续发展。我们预计2021-2023 年公司归母利润3.61 亿元、4.63 亿元、5.79 亿元（对应最新PE 为39.5x、30.8x、24.6x），基于公司作为行业头部企业之一，持续加码主业，并尝试智能合成语音技术制成约10 余万小时的有声内容，补充了公司有声内容。公司内部业绩高增长外部牵手字节跳动，有望分享产业链红利，同时公司延伸布局短视频创作平台，探索新媒介对内容的增量空间，维持买入评级。

    风险提示：政策监管风险；数字内容盗版风险；核心人员流失风险；新业务探索不及预期；宏观经济波动风险。