【投资要点 】

    　　2021 年4 月21 日，公司发布年报。2020 年度实现营收20.61 亿元，同比增长9.47%；归母净利润为2.64 亿元，同比增长64.07%；扣非净利润为2.57 亿元，同比增长83.47%。其中，公司第四季度实现营收5.66 亿元，同比上升14.07%，环比上升9.87%；单季度归母净利润同比大幅上升85.10%至0.98 亿元，环比上升76.27%。

    　　营业收入基本符合预期，利润率水平上升。 2020 年度，公司毛利率为45.94%，同比上升8.36pct；净利率为12.27%，同比上升4.47pct。

    　　费用方面， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为23.23%/3.87%/-0.91%/7.13% ， 同比变动分别为+0.77pct/-0.19pct/+0.90pct/+0.75pct；综合来看，公司期间费用率为33.32%（去年同期31.08%）。

    　　月活持续增长，版权收入高增。报告期内，公司持续提高精细化运营，通过付费+免费相结合的模式，不断提高渗透率，全年平均月活用户数达1.6 亿，高于免费阅读APP 行业1.4 亿月活均值。此外，公司积极引入数字图书、漫画等精品内容，丰富场景累积，拓展渠道分发，增加IP 的衍生价值，不断夯实竞争壁垒，进而实现版权产品业务收入5.04 亿元，同比大幅增长92.66%。

    　　延伸业务布局，丰富内容矩阵，深化数字内容生态。报告期内，公司业务板块拓展至短视频制作平台和教育板块，并持续发展K12 教育相关精选阅读业务，相继投资和增资了杭州云梯科技有限公司、山东约读书房教育咨询有限公司和西安君悦网络科技有限公司，布局IP 衍生产业链，丰富内容矩阵。此外，公司于11 月引入字节跳动成为公司第三大股东，共同发展阅读业务，并加强内容生产、投放运营、商业化等方面的合作，为公司接入更多流量入口，进一步触达客户，深化数字内容生态。

    　　【投资建议】

    　　掌阅科技作为数字阅读龙头，是A 股具备内容+平台双重属性的稀缺标的。

    　　公司拥有丰富的数字内容储备和庞大的用户基础，同时不断延伸业务布局，丰富内容矩阵，深化数字内容生态，未来有望进一步打开业绩增长空间。

    　　结合当前经营状况，我们上调公司2021/2022 年营业收入至24.0/28.9 亿元，归母净利润3.9/5.4 亿元，并引入2023 年营业收入/归母净利润预测，分别为33.4/6.8 亿元。2021/2022/2023 年对应EPS 分别为0.90/1.24/1.55元,对应PE 分别为38/27/22 倍，维持公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　数字产品监管政策变动风险；

    　　知识产权风险；

    　　新业务拓展不及预期风险。