核心观点：

    　　公司披露2021 年一季报。2021 年Q1，公司实现营收5.54 亿元，同比增长12.77%，环比减少2.06%，收入端环比略有缩减，估计是因为Q4 为广告行业旺季、而Q1 一般为淡季，导致在线阅读平台的广告收入环比减少；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长14.71%，环比减少35.39%；实现归母扣非净利润0.63 亿元，同比增长12.68%，环比减少33.96%，利润端环比明显下滑，主要是因为销售费用从20Q4 的1.01 亿元提高至21Q1 的1.30 亿元，报告期内的销售费率为23.51%，与2020 年Q1 基本持平（-0.27pct）。

    　　付费阅读龙头地位稳固，融合付费+免费模式兑现业绩增量。根据QuestMobile，21Q1 掌阅APP 的平均MAU 为5427 万人，继续保持付费阅读APP 第一名的地位，排名第二的付费阅读APP 是华为阅读（部分机型由掌阅运营），平均MAU 为5174 万人。公司通过融合付费+免费的运营模式兑现业绩增量，一方面将平台大量的留存用户通过广告变现，另一方面将自有版权分发给免费阅读APP 等多个平台。

    　　定增落地充实现金，字节跳动持股10%。2021 年2 月公司定向发行募集资金净额10.38 亿元；截至报告期末，公司拥有22.86 亿元的货币资金，在手现金充沛。量子跃动（字节跳动的全资子公司）持有公司10.26%的股权，字节跳动入股为公司夯实了短期增长与长线逻辑。

    　　投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为4.12/5.78/7.47亿元，对应的EPS 为0.94/1.32/1.70 元/股，以2021 年4 月28 日的收盘价，对应的PE 为31.41X、22.40X、17.33X。考虑业绩高速增长与字节跳动入股，维持掌阅科技2021 年45 倍PE 估值的观点不变，对应每股合理价值为42.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。政策监管风险；免费阅读冲击付费业务；获客成本过高；广告收入增速不及预期。