收入利润增长延续，利润率明显提升，IP 衍生产业链深入布局，出海表现亮眼

    　　掌阅科技2021 年上半年实现营收10.94 亿元，同比增长11.64%，归母净利润1.34 亿元，同比增长21.10%，扣非后归母净利润1.32 亿元，同比增长20.75%。其中Q2 实现营收5.40 亿元，同比增长10.51%，归母净利润7046.83 万元，同比增长27.49%，扣非后归母净利润6954.94 万元，同比增长29.07%。公司21H1 毛利率47.82%，同比增加2.59pct，净利率12.38%，同比增加1.26pct，其中21Q2 毛利率49.82%，同比增加2.33pct，净利率13.41%，同比增加2.54pct。

    　　从收入驱动看，公司依托于平台庞大的流量基础，通过付费+免费相结合运营模式提高精细化运营程度，深化数字阅读平台的商业化价值。同时公司拓展其他变现方式，布局 IP 衍生产业链。公司在微短剧、动漫领域深入布局，改编自公司IP 的五部微短剧已经在抖音上线；《灵剑尊》

    　　等4 部动漫作品在腾讯动漫均达到10 亿+人气并位居平台热度前十，《元龙》第二季继续在B 站霸榜热搜。另外，阅读出海业务高速增长。

    　　阅读出海业务收入达到1.48 亿人民币，较去年同期增长100%以上。

    　　借力字节资源优势发展生态，协同发展潜力释放公司已和字节跳动展开实质性合作。来自字节跳动版权收入的新增发生额为6238.4 万元。同时，公司与字节旗下的“穿山甲联盟”深度合作，借助字节跳动的用户运营及算法优势，深化数字阅读平台的商业化价值。我们认为随着双方合作的进一步扩大，协同发展潜力将继续释放。

    　　阅读出海业务表现亮眼，国际化发展价值未来可期据艾瑞咨询，2019 年，中国网络文学的海外市场规模达到了4.6 亿元，还处于初级发展阶段。公司海外版阅读小说APP iReader 等已覆盖全球150 多个国家和地区，并支持10 个以上语种。掌阅利用AI 翻译平台降低翻译成本传播本土文学，同时加快构建内容海外本地化生态，有望推动海外业务进一步增长，国际化发展价值可期。

    　　投资建议：当下出海业务表现亮眼，但占比较小，考虑在线阅读业务影响，我们预计2021-2023 年公司实现收入23.37/25.97/28.64 亿元；我们年初报告预期公司21/22 年实现归母净利润4.09/5.33 亿元，由于公司20 年存在疫情优惠政策，21H1 恢复后费用有所上升，因此我们下调公司利润率水平， 预计21-23 年公司归母净利润分别为2.94/3.56/4.12 亿元，当前市值对应2021 年P/E 30.8，维持“买入”评级

    　　风险提示：行业监管风险，市场竞争加剧，业务推进低于预期