投资摘要

    　　主营业务稳健增长，保持韧劲彰显行业领先地位。公司深耕数字阅读十五年，是集海量图书、领先技术、版权保护、运营开发、多元终端于一体的数字阅读平台，与国内外千余家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系，为全球150 多个国家和地区的用户提供高品质的图书内容和智能化的服务体验，并根据客户需求定制个性化的阅读场景，打造全球领先的多媒体、全平台数字阅读平台。2022 年实现营业收入25.82 亿元，创历史最好水平，同比增长24.71%；归母净利润0.58 亿元，同比减少61.77%。2023Q1-3 实现营收19.63 亿元，同比增长5.39%；归母净利润0.35 亿元，同比减少7.31%。

    　　1、公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。公司旗下“得间小说”和“七读免费小说”两款免费APP 位居阅读类APP 推广买量排行榜前列。公司通过两款免费小说APP 的买量推广来维持掌阅旗下产品整体的月活数据，公司2022 年末月活1.7 亿，较2021 年末1.5 亿增长2000 万，驱动公司流量增长。公司通过免费阅读吸引用户，保障掌阅的MAU，进而利用广告完成流量变现，同时通过收取用户的会员订阅费获取收入。

    　　2、公司在海量内容积累和强大的内容生产能力基础上，深入布局IP衍生产业链，持续探索IP 表达与版权衍生的更多可能。

    　　文学改短剧：发力IP 短剧领域来完善IP 产业链。公司通过战略投资等闲内容引擎，成立西安阅闲文化传媒有限公司，打造短视频内容矩阵MCN，形成了“IP 方+平台方+制作方+播出平台”的产业联结，为公司IP 增值和宣发打造全新的流量阵地。

    　　文学改漫画：掌阅动漫拥有经验丰富的漫画团队和优秀的动画制作团队，形成以原创编剧—漫画—动画三个环节持续发展的二次元产业链。公司动画IP 改编《元龙》总播放量破亿，在动漫领域用户基础的扩大，不断放大IP 改编价值，不断提升IP 内容商业增值前景。

    　　3、公司在拥有海量文学类内容数据及丰富阅读场景的用户数据基础上，从数字阅读升级至智能阅读，不断加快AI 大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，积极探索下游具体应用变现场景，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。

    　　TTS 系统：公司加大研发力度，人工智能与数字阅读平台相结合，上线TTS 系统，实现从讲书到广播剧的数字阅读。TTS 系统，给用户提供多角色对话、主角定制化音色、真人对白三项功能，从单纯的听书升级为广播剧，提升用户听书的投入度和沉浸感。

    　　阅爱聊：公司与MiniMax 合作开展AI 聊天式阅读平台“阅爱聊”。公司于2023 年6 月份发布了国内首款对话式AI 应用“阅爱聊”。公司与国内大模型创业公司MiniMax 深入展开技术合作，全面探索智能化应用。基于MiniMax 的自研大模型能力，“阅爱聊”依托AI 大模型赋能数字阅读场景，背靠掌阅海量数据内容优势，为用户提供创新体验的阅读交互方式。

    　　4、公司加大对短剧等创新业务的投入，自2023 年上半年布局短剧业务，已拥有超百人团队。公司短剧业务自有策划、制作管理和发行营销团队，每月拍摄约20 部短剧，上映15-18 部，一部短剧制作周期约一个半月，主要通过用户充值付费或广告营销来实现盈利，掌阅短剧通过抖音小程序”子诗”、微信小程序”意米” 来触达用户，出品爆款短剧《龙王出狱》《全球热浪:我打造了末日安全屋》《假如爱有天意》等。我们认为内容驱动掌阅短剧发展，通过自有优质内容吸引用户，通过高质量原创内容生产来提高短剧的制作成功率和用户体验。

    　　投资建议

    　　公司免费阅读蓬勃发展，推动公司流量、收入双增长，免费阅读业务为公司增长的主要驱动力。同时公司深入布局IP 衍生产业链，不断加快AI 大模型在数字阅读垂直领域的调优工作，塑造智慧阅读数字内容生产与交互新范式。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.58 亿元、1.13 亿元、1.45 亿元，2024 年2 月21 日收盘价对应估值分别为124.82 倍、64.35 倍、50.11 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　数字阅读行业监管政策调整风险；市场竞争风险；市场推广成本上升导致盈利水平下滑风险；数字内容遭受盗版侵权风险；业务模式转型和创新风险。