成本压力较大，下调评级至“增持”

    　　2020 年，公司实现收入11.5 亿元，同比下降3.6%，归母净利为1.6 亿元，同比增长26.4%，低于我们此前预期的1.9 亿元，主要是产能投放后成本较高。我们预测公司21/22/23 年EPS 为1.80/2.26/2.68 元，给予目标价36.00元（对应21 年20x PE），下调至“增持”评级。

    　　新产能成本较高，盈利压力较大

    　　2020，公司实现收入11.5 亿元，同比下降3.6%，主要是2B 业务增长乏力；毛利率为24.0%，同比下降0.2pct；归母净利为1.6 亿元，同比增长26.4%，低于我们此前预期的1.9 亿元，主要是嘉诚国际港产能投放后成本较高；扣非后归母净利为1.3 亿元，同比下降8.7%。4Q20，公司实现收入3.3 亿元，同比下降2.6%；毛利率为20.5%，同比下降13.2pct；归母净利为2946 万元，同比增长48.9%；扣非后归母净利为2879 万元，同比下降47.9%。

    　　切入菜鸟跨境物流

    　　疫情催化全球线上零售渗透率提升，中国制造成为全球消费者首选。国内跨境电商B2C 物流市场高度离散，头部企业纵腾和递四方市场份额不足1%（中国国际货代协会：2019）。广州为国内跨境电商重镇，借助天运物流中心保税仓资源和2B 供应链服务经验，公司切入菜鸟跨境电商物流供应链。

    　　我们预计45 万平的嘉诚国际港（二期）将于21 年逐步投运，专注于跨境电商出口物流服务，和天运物流中心进口业务实现协同。公司拟投资大湾区（华南）国际电商港和海南数智物流中心，扩大跨境电商业务布局。

    　　产能投入阶段性拖累盈利，下调评级至“增持”

    　　公司年报净利低于预期，我们下调21/22 年仓储收入及毛利率，相应下调EPS 预测至1.80/2.26 元（前值：2.36/2.78 元），并引入23 年EPS 预测2.68 元（未考虑定增稀释效应）。可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值16.9X，考虑公司盈利有望伴随产能逐步释放，给予21 年20X PE（较行业估值溢价19%），目标价36.00 元，下调评级至“增持”。

    　　风险提示：客户集中度风险，下游景气度风险，税率风险。