1) 上半年业绩符合预期。公司上半年实现营收5.96 亿元，同比增长19.72%，实现归母扣非净利润0.94 亿元，同比增长57.98%(隐含两年复合增速为26.22%)，整体符合预期(55%)。

    　　2) Q2 业绩提升显著。公司Q1、Q2 归母扣非净利润同比增长111.16%/35.36%，隐含两年复合增速分别为4.81%/32.58%;公司Q1、Q2 实现综合毛利率分别为28.18%/29.02%，较去年同期分别提升1.95/5.52pct;公司Q1 、Q2 的ROE 分别为2.22%/3.44%，较去年同期分别提升0.07/0.62pct。我们认为，公司Q2 综合物流板块（高毛利业务）逐步起量，盈利能力持续提升。

    　　3) 静待产能逐步投放，新业务放量增长。公司上半年仓储物流产能逐步投放，南沙自贸区内嘉诚国际港（二期）步入试运行阶段，年内将大规模投入运营，期间公司新增Lazada 跨境出口业务，受益于东南亚跨境电商高景气度，2 季度该业务快速起量，为公司贡献增量收益。上半年公司新投建海口综合保税区多功能数智物流中心项目，期间公司向海发控股租赁旗下仓储资源，已开始试运营海南免税物流业务。

    　　4) 盈利预测与投资评级。根据我们对公司的盈利预测，2021-2023 年公司营业收入分别为17/22/28 亿元，同比增长48%/30%/27%；净利润分别为2.35/3.28/4.50 亿元，同比增长46%/39%/37%；对应EPS 分别为1.57/2.18/2.99 元，对应市盈率分别为24/17/12X。我们看好公司自有仓储所在地的区位优势，同时考虑加入菜鸟网络后带来的业务量增长，以及切入海南免税物流市场后成长空间进一步打开，维持“增持”评级。

    　　5) 风险提示：工程进度不及预期、与菜鸟合作不及预期。