投资亮点

    首次覆盖奥普家居（603551）给予跑赢行业评级，目标价14.00 元，对应2023/2024 年分别20/17 倍P/E，公司是浴霸和集成吊顶行业龙头企业，我们看好公司通过产品不断迭代，逐步向智能化升级，带动业绩保持快速增长，市场份额加速提升，理由如下：

    智能化产品有望推动行业不断升级。浴霸行业发展平稳，产品不断迭代升级，健康化、智能化是行业发展大势所趋，奥普2020 年市占率超20%，位列第一；集成吊顶行业受益于消费升级景气度持续，但行业处于高度分散状态，龙头整合空间较大，我们预计市场份额有望不断提升。

    品牌+产品+渠道共筑竞争壁垒。1）品牌：浴霸集成吊顶龙头品牌，产品定位中高端，品牌形象深入人心，用户基础强；2）产品：公司注重产品设计研发，近年研发费用率在5%左右，功能与设计并重，质控体系保证品质优良；3）渠道：结构较稳定，多元化布局贡献增量，2021 年公司实体/电商/工程/家装/外销收入分别占36%/27%/21%/14%/2%。

    结构化升级驱动盈利能力提升，全渠道发展推动业绩持续增长。1）横向拓展新品类，晾衣机高速增长：公司致力于一站式解决顶、墙、地空间布局，我们预计公司未来有望继续扩充产品线，其中晾衣机业务高速增长，2021 年收入同比增长70.6%，行业渗透率低，成长空间较大；2）优势品类迭代升级，高附加值产品贡献业绩增量：公司浴霸产品持续升级，不断提升用户体验，随着高毛利新品占比逐步上升，我们预计公司有望进一步优化结构，提升整体毛利率水平；3）根植经销体系，电商渠道发展动力充足：公司传统经销商体系完善，多元化渠道不断拓展，当前已与土巴兔、生活家等50 多家线上家装平台达成长期合作关系，我们预计未来电商渠道有望在公司的持续开拓下提速增长。

    我们与市场的最大不同？公司产品不断创新，逐渐向智慧化升级，实现差异化竞争，我们看好公司技术突破后高值新品将迅速放量，带动业绩快速增长。

    潜在催化剂：高毛利新品持续放量，电商渠道快速增长。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为0.60/0.71/0.82 元，CAGR 为17%（2022-2024 年）。我们看好公司研发技术领先，产品不断升级迭代，智慧家居布局不断深入，打开业绩成长空间，首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价14 元，对应2023/2024 年分别20/17 倍P/E，当前股价对应15/13 倍P/E，有28%上行空间。

    风险

    新品类拓展不及预期，行业竞争加剧，经销商渠道发展不及预期。