事件：

    奥普家居发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营业收入18.80 亿元/同比-8.64%，归母净利润2.40 亿元/同比+673.21%，扣非归母净利润1.83 亿元/同比+687.83%，其中2022Q4 实现营业收入6.06亿元/同比-5.65%，归母净利润0.77 亿元/较2021Q4 增加1.86 亿元，扣非归母净利润0.45 亿元/较2021Q4 增加1.56 亿元。

    2023Q1，公司实现营业收入3.47 亿元/同比-7.85%，归母净利润0.6 亿元/同比+115.24%，扣非归母净利润0.46 亿元/同比+74.15%。

    投资要点：

    地产市场下行拖累收入，核心产品浴霸表现相对稳定。受地产市场影响，公司2022 年及2023Q1 收入有所下滑。集成吊顶与集成墙面受影响更为明显， 2022 年收入下滑23.22%/49.19%，拖累公司整体表现。但公司作为浴霸行业龙头，核心产品浴霸品牌效应强、用户基础扎实、产品推新升级，2022 年表现相对稳定，同比略下滑1.54%。晾衣机产品通过融入杀菌、烘干等功能更加贴合用户需求，抢占低渗透率子赛道市场份额，表现同样优于整体。

    整合渠道资源，电商渠道加快发展。公司稳定传统电商渠道市占同时，以自有团队加快突破直播电商渠道。2022 年，公司电商渠道收入5.91 亿元，占比位居第一，同比增长8.76%。受地产及疫情影响，实体、工程、家装渠道收入分别下滑19.85%/14.90%/22.51%。公司加快县级市和经济发达地区的乡镇渠道下沉建设，加强与家装公司合作，为实体及家装渠道恢复增长打好基础。

    渠道结构优化叠加原料、人工成本压缩，毛利率提升明显。公司全年毛利率为44.35%，同比变动+3.39 pct，其中 Q4 毛利率为50.05%，同比变动+14.20 pct。2023Q1 毛利率为46.36%，同比变动+6.1pct。公司电商以直营为主，毛利率（2022 年56.21%）高于其他渠道至少10 pct，电商渠道收入占比提升优化整体毛利表现，此外由于原材料价格下行（占成本90%以上）以及流水线优化人均产能提高影响，成本端压缩，毛利率表现更优。

    经营效益提升压降期间费用率。公司全年销售/管理/财务/研发费用率分别为16.46%/6.00%/-1.28%/4.90%，同比分别-2.49 pct /-0.43 pct /+0.05 pct/基本持平；2023Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为19.12%/6.83%/-2.01%/6.29%，同比+0.97/-2.38/-0.35/+2.06 pct。

    公司经营效益优化，保持研发费用率持平或增长的同时，期间费用率整体下降。

    毛利率费用率优化与非经常性因素共同影响，归母净利润同比高增。

    毛利率提升及期间费用率压降公司净利润增长提供良好支撑。同时受收回部分计提坏账准备的应收款项以及同期低基数影响，2022 年归母净利润同比增长达687.83%。2023Q1 亦受处置股票资产收益影响，归母净利润同比增长115.24%。

    盈利预测和投资评级：作为我国浴霸及集成吊顶龙头，公司两大品类市占率领先的基础上，从根据地业务出发，公司打造智能化家居空间，拓展晾衣机、凉霸、全功能阳台等产品及空间，迈入低渗透率智能家居市场。我们预计2023-2025 年公司营业收入21.68/25.08/28.58 亿元，归母净利润3.01/3.52/4.03 亿元，对应估值为16/13/12 x。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：品类拓展不及预期，电商渠道发展不及预期，智能家居市场竞争加剧，地产需求恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期。