核心观点：

    　　公司16 年前三季度实现营收13.78 亿，同比-1.68%，实现归母净利润1.78 亿元，同比-12.93%，扣非后净利润1.75 亿元，同比-4.96%。

    　　主业经营较稳定，政府补助减少拖累业绩

    　　公司关店速度有所加快，上半年净关店152 家，而三季度单季净关店111 家。三季度公司实现营收3.60 亿，同比-6.48%，归母净利润2104 万元，同比-30.40%。前三季度净利润下滑速度明显快于收入主要是因为政府补助大幅下降，同比-80.81%，扣非之后主营业务经营相对稳定。

    　　非公开发行升级服装供应链，投资标的并表将显著增厚业绩公司拟定增募资3.96 亿元用于服装供应链项目建设，以提升产品质量及生产效率，推动鞋服主业稳定发展。公司先后投资了杰之行50.01%股权、星友科技45%股权、名鞋库51%股权，并签订AND1 品牌授权合约，根据利润承诺及历史经营表现，相关标的并表将显著增厚公司业绩。

    　　持续推进“多品牌、多市场、多渠道”的体育产业布局根据16 年中报，公司在体育产业升级上将以资本驱动变革，投资具有发展前景、有孵化的标的、重点关注体育旅游、运动健身、校园体育等具有成长潜力的行业。体育用品方面，将不断引进海外细分领域的运动鞋服品牌，不断完善线上、线下渠道布局。大体育产业方面，公司先后投资虎扑、足球经纪公司BOY，与体协合作进军校园体育，联合虎扑成立动域资本，并投资多个“互联网+”智能运动项目，未来还将加强境外投资布局。

    　　16-18 年业绩分别为0.51 元/股、0.67 元/股、0.78 元/股公司股价对应市盈率52 倍，体育产业布局持续，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济持续低迷；公司转型风险；市场竞争风险；